Суверенный дефолт - Sovereign default

Для южнокорейского фильма см. Суверенный дефолт.

Несостоятельность
Процессы несостоятельности
Должностные лица
Истцы
Реструктуризация
Режимы избегания
Правонарушения
Безопасность
Международный
По стране
Другой

А суверенный дефолт это отказ или отказ правительство из суверенное государство вернуть его долг полностью в срок. Прекращение причитающихся платежей (или дебиторской задолженности) может сопровождаться официальным заявлением этого правительства о том, что оно не выплатит (или только частично) свои долги (отказ от платежа), или может быть объявлено без предварительного уведомления. А рейтинговое агентство будет учитывать в своей классификации капитал, проценты, посторонние и процедурные значения по умолчанию, а также несоблюдение условий облигаций или других долговых инструментов.

Страны иногда избавлялись от реального бремени своей задолженности за счет инфляция. Это не «дефолт» в обычном понимании, потому что долг погашается, хотя и в валюте меньшей реальной стоимости. Иногда правительства девальвировать свою валюту. Это можно сделать, напечатав больше денег для погашения их собственных долгов, или прекратив или изменив конвертируемость их валют в драгоценные металлы или иностранную валюту по фиксированным курсам. Труднее определить количественно, чем невыплата процентов или капитала, это часто определяется как посторонний или процедурный неисполнение (нарушение) условий контрактов или других инструментов.

Если потенциальные кредиторы или покупатели облигаций начинают подозревать, что правительство может не выплатить свой долг, они могут потребовать высокой процентной ставки в компенсация риска по умолчанию. Резкое повышение процентной ставки, с которым сталкивается правительство из-за опасений, что оно не сможет выплатить свой долг, иногда называют кризис суверенного долга. Правительства могут быть особенно уязвимы перед кризисом суверенного долга, когда они полагаются на финансирование через краткосрочные облигации, поскольку это создает несовпадение срока погашения между их краткосрочным финансированием за счет облигаций и стоимостью долгосрочных активов их налоговой базы.

Они также могут быть уязвимы перед кризисом суверенного долга из-за несоответствие валют: если за границей принимается мало облигаций в их собственной валюте, и поэтому страна выпускает в основном облигации, номинированные в иностранной валюте, снижение стоимости их собственной валюты может сделать выплату этих облигаций чрезмерно дорогими (см. первородный грех ).[1]

Поскольку суверен Правительство по определению контролирует свои дела, оно не может быть обязано выплатить свой долг.[2] Тем не менее правительства могут столкнуться с серьезным давлением со стороны стран-кредиторов. В нескольких крайних случаях государство-крупный кредитор до создания Устав ООН Статья 2 (4) запрещающая применение силы государствами, угрожали войной или вели войну против страны-должника за неуплату долга, чтобы захватить активы для обеспечения соблюдения права кредитора. Например, в 1882 году Великобритания вторгся в Египет. Другими примерами являются Соединенные Штаты "дипломатия канонерок "в Венесуэле в середине 1890-х гг. и Оккупация Гаити Соединенными Штатами начиная с 1915 г.[3]

Сегодня правительство, которое объявило дефолт, может быть исключено из дальнейшего кредитования; некоторые из его зарубежных активов могут быть арестованы;[3] и он может столкнуться с политическим давлением со стороны держателей внутренних облигаций с целью выплаты долга. Поэтому правительства редко возвращаются к дефолту по всей стоимости своего долга. Вместо этого они часто вступают в переговоры со своими держателями облигаций, чтобы договориться об отсрочке (реструктуризация долга ) или частичное уменьшение их долга (a 'стрижка или списание ').

Некоторые экономисты утверждали, что в случае острого несостоятельность кризисов, можно рекомендовать для регуляторы и наднациональный кредиторам для упреждающего инжиниринга упорядоченной реструктуризации государственного долга страны, что также называется «упорядоченный дефолт» или «контролируемый дефолт».[4][5] В случай Греции эти эксперты обычно считают, что отсрочка с организацией упорядоченного дефолта нанесет еще больший ущерб остальной Европе.[6]

В Международный Валютный Фонд часто предоставляет ссуды на реструктуризацию суверенного долга. Чтобы гарантировать, что средства будут доступны для выплаты оставшейся части суверенного долга, он предоставил такие займы. условный на такие действия, как сокращение коррупция, навязывание меры жесткой экономии например, сокращение неприбыльный государственный сектор услуги, повышение налоговых поступлений (доходов) или, реже, предлагающие другие формы сбора доходов, такие как национализация неумелых или коррумпированных, но прибыльных секторов экономики. Недавний пример - это Соглашение о финансовой помощи Греции от мая 2010 г.. После Финансовый кризис 2008 года, чтобы избежать суверенного дефолта, Испания и Португалия, среди прочего, превратили свой торговый дефицит и дефицит текущего счета в профицит.[7] В настоящее время некоторые страны-участницы СНГ (Армения, Таджикистан, Кыргызстан ), некоторые африканские страны (Камерун, Египет ), как и многие другие страны, накопили уровень государственного долга, превышающий шестимесячный годовой ВВП этих стран.

Причины

По мнению финансового историка Эдвард Ченслер, прошлые случаи суверенного дефолта имели тенденцию происходить при некоторых или всех из следующих обстоятельств:[8]

  • Обратное движение мировых потоков капитала
  • Неразумное кредитование
  • Мошенническое кредитование
  • Чрезмерные внешние долги
  • Плохая кредитная история
  • Непродуктивное кредитование
  • Риск опрокидывания
  • Слабые доходы
  • Повышение процентных ставок
  • Терминальный долг

Существенным фактором суверенного дефолта является наличие значительной задолженности перед иностранными инвесторами, такими как банки, которые не могут получить своевременные платежи за счет политической поддержки со стороны правительств, наднациональных судов или переговоров; исполнение права кредиторов против суверенных государств часто бывает сложно. Такие преднамеренные действия по умолчанию (эквивалент стратегическое банкротство компанией или стратегический дефолт ипотекой, за исключением случаев, когда возможность осуществления обычных прав кредиторов, таких как арест и продажа активов) может рассматриваться как разновидность суверенных кража; это похоже на экспроприация (включая неадекватное погашение за осуществление принудительное отчуждение ).[9][10] Немного[ВОЗ? ] также считают, что суверенный дефолт - это темная сторона глобализации и капитализма.[11]

Несостоятельность / чрезмерная задолженность государства

Если государство по экономическим причинам не выполняет свои казначейские обязательства или больше не может или не желает обрабатывать свой долг, обязательства или выплачивать проценты по этому долгу, ему грозит суверенный дефолт. Для объявления неплатежеспособности достаточно, если государство может (или желает[9]) выплатить часть причитающихся процентов или погасить только часть долга.

Причины этого включают:[нужна цитата ]

Суверенный дефолт, вызванный несостоятельностью, исторически всегда возникал по прошествии долгих лет или десятилетий. бюджет чрезвычайная ситуация (перерасход[12]), на которые государство потратило больше денег, чем получило. Этот баланс / маржа бюджета были покрыты за счет новой задолженности перед национальными и иностранными гражданами, банками и государствами.

Неликвидность

В литературе предлагается важное различие между неликвидность и несостоятельность. Если страна временно не может погасить незавершенные выплаты процентов или основной суммы долга, потому что она не может ликвидировать достаточные активы, она «не выполняет свои обязательства из-за неликвидности». В этой концепции дефолт может быть решен, как только активы, которые «только временно неликвидны» станут жидкость (снова), что делает неликвидность временным состоянием - в отличие от несостоятельности. Слабость этой концепции в том, что практически невозможно доказать, что актив лишь временно неликвиден.

Смена правительства

Хотя обычно смена правительства не меняет ответственности государства за выполнение казначейских обязательств, созданных предыдущими правительствами, тем не менее можно заметить, что в революционных ситуациях и после смена режима новое правительство может поставить под сомнение легитимность предыдущего и, таким образом, не выполнить те казначейские обязательства, которые рассматриваются одиозный долг.

Важные примеры:

Упадок государства

С упадком государства,[требуется разъяснение ] его обязательства передаются одному или нескольким государства-преемники.

Проигранные войны значительно ускоряют суверенный дефолт. Тем не менее, особенно после Вторая Мировая Война то государственный долг значительно возросло во многих странах даже в течение длительного мирного времени. В то время как вначале долг был довольно небольшим из-за сложные проценты и продолжил перерасход[12] он существенно увеличился.

Подходы к погашению долга

Есть две разные теории относительно того, почему суверенные страны выплачивают свои долги.

Репутационный подход

Репутационный подход предусматривает, что страны ценят доступ к международным рынкам капитала, потому что он позволяет им сглаживать потребление в условиях нестабильного объема производства и / или колебания инвестиционных возможностей. Этот подход не предполагает никаких внешних факторов, таких как юридические или военные действия, поскольку должник является суверенной страной. Страны-должники с плохой репутацией не будут иметь доступа к этим рынкам капитала.[14]

Наказание приближается

Подход наказания предусматривает, что должник будет наказан в той или иной форме, будь то судебный иск и / или военная сила. Кредитор будет использовать юридические и / или военные угрозы, чтобы вернуть свои инвестиции. Наказание может лишить должников возможности брать ссуды в своей валюте.[14]

Последствия

Суверенный дефолт затронул кредиторов государства, а также экономики и граждан государства.

Последствия для кредиторов

Непосредственными издержками для кредиторов является потеря основной суммы долга и процентов по ссудам стране, нарушившей обязательства.

В этом случае очень часто международные переговоры заканчиваются частичным списание долга (Лондонское соглашение о внешнем долге Германии 1953) или реструктуризация долга (например. Брэди Бондс в 1980-е годы). Этот вид соглашения гарантирует частичное погашение, если кредитор принимает отказ / возврат большой части долга. В случае Аргентинский экономический кризис (1999–2002 гг.) некоторые кредиторы предпочли принять отказ (потерю или «стрижку») до 75% непогашенных долгов, в то время как другие («несогласные») предпочли вместо этого дождаться смены правительства (2015 г.) для предложения лучшей компенсации.

Для целей регулирования долга долги можно различать по национальности кредитора (национальный или международный) или по валюте долга (собственная валюта или иностранная валюта), а также от того, являются ли иностранные кредиторы частными или государственными. Государства часто более склонны аннулировать долги перед иностранными частными кредиторами, если у этих кредиторов нет средств возмездия против государства.[9]

Последствия для государства

Когда государство объявляет дефолт по долгу, государство распоряжается (или игнорирует, в зависимости от точки зрения) своими финансовыми обязательствами / долгами перед определенными кредиторами.[нужна цитата ] Непосредственным эффектом для государства является сокращение его общего долга и сокращение выплат по процентам по этому долгу.[нужна цитата ][сомнительный – обсуждать] С другой стороны, дефолт может нанести ущерб репутации государства среди кредиторов, что может ограничить способность государства получать кредит на рынке капитала.[9] В некоторых случаях иностранные кредиторы могут попытаться подорвать денежный суверенитет государства-должника или даже объявить войну (см. выше).

Последствия для гражданина

Если отдельный гражданин или корпоративный гражданин является кредитором государства (например, Государственные облигации ), то дефолт государства может означать обесценивание их денежного богатства.

Кроме того, в государстве-должнике от суверенного дефолта могут возникнуть следующие сценарии:

Граждане государства-должника могут косвенно почувствовать это влияние через высокий уровень безработицы и сокращение государственных услуг и пособий. Однако денежно-суверенный государство может принять меры для минимизации негативных последствий, восстановления баланса экономики и содействия социальному / экономическому прогрессу, например, в Бразилии. Plano Real.[15]

Решения

С репутацией Большая тройка – Стандартный & Бедный, Moody's и Fitch Group - попадание под обстрел с Финансовый кризис 2008 года, многие подвергли сомнению их методы оценки. Марк Иоффе, бывший старший директор Moody's, а теперь главный консультант Решения для кредитования государственного сектора (PSCS), недавно утверждал, что экономисты и другие академические социологи, используя логит и пробит эконометрические модели, лучше подготовлены, чем рейтинговые агентства, для оценки риска дефолта суверенных властей и муниципалитетов.[16] Для поддержки лучших методов оценки PSCS (в партнерстве с Викирейтинг ) ведет обширную общедоступную базу данных о суверенных дефолтах, доходах, расходах, уровнях долга и стоимости обслуживания долга. PSCS также разработала Система кредитования государственного сектора, имитационная модель бюджета с открытым исходным кодом, которая помогает аналитикам оценивать вероятности дефолта.

Примеры суверенного дефолта

Основная статья: Список кризисов суверенного долга

Неспособность страны обеспечить выплаты по облигациям наблюдалась во многих случаях. Средневековая Англия пережила многократные дефолты по долгам,[17] Филипп II Испании дефолт по долгу четыре раза - в 1557, 1560, 1575 и 1596 годах. Этот суверенный дефолт поверг немецкие банковские дома в хаос и положил конец правлению Германии. Фуггеры как испанские финансисты. Генуэзец Банкиры обеспечивали громоздкую систему Габсбургов гибкими кредитами и надежным регулярным доходом. Взамен менее надежные поставки американского серебра были быстро переведены из Севильи в Геную, чтобы обеспечить капитал для дальнейших военных предприятий.

В 1820-х годах несколько латиноамериканских стран, недавно вышедших на рынок облигаций в Лондоне, объявили дефолт. Эти же страны часто допускали дефолт в течение девятнадцатого века, но ситуация обычно быстро разрешалась путем пересмотра условий займов, включая списание некоторых долгов.[18]

Невыполнение платежей стало обычным явлением в конце 1920-х и 1930-х годах. По мере роста протекционизма богатых стран и спада международной торговли, особенно после банковского кризиса 1929 года, странам с долгами, выраженными в других валютах, становилось все труднее выполнять условия, согласованные в более благоприятных экономических условиях. Например, в 1932 году запланированные выплаты Чили превысили общий экспорт страны; или, по крайней мере, экспорт по текущим ценам. Позволило ли снижение цен - принудительные продажи - выполнить права кредиторов неизвестно.[18]

Ряд штатов США дефолт в середине 19 века.[19] Самым последним штатом США, объявившим дефолт, был Арканзас, который дефолт в 1933 г.[20]

Совсем недавно Греция стала первой развитой страной, объявившей дефолт Международному валютному фонду. В июне 2015 г. Греция объявила дефолт о выплате МВФ 1,7 млрд долларов.[21]

Смотрите также

Рекомендации

  • Д. Эндрю Остин (2016), Было ли когда-нибудь «дефолт» правительства США?
  • Гильермо Кальво (2005), Развивающиеся рынки капитала в смятении: неудача или плохая политика?
  • Барри Эйхенгрин (2002), Финансовые кризисы: и что с ними делать.
  • Барри Эйхенгрин и Рикардо Хаусманн, редакторы, (2005), Деньги других людей: номинал долга и финансовая нестабильность в странах с формирующимся рынком.
  • Барри Эйхенгрин и Питер Линдерт, редакторы, (1992), Международный долговой кризис в исторической перспективе.
  • М. Николас Дж. Фирзли (2010), Греция и причины долгового кризиса в ЕС.
  • Чарльз Каломирис (1998), 'Чертежи новой глобальной финансовой архитектуры'.
  • Рейнхарт, Кармен М .; Рогофф, Кеннет С. (2009). На этот раз все по-другому: восемь веков финансового безумия. Издательство Принстонского университета. ISBN  978-0-691-14216-6.
  • Жан Тироль (2002), Финансовые кризисы, ликвидность и международная валютная система.

Цитаты

  1. ^ Эйхенгрин, Б.; Хаусманн, Р. (2005). Деньги других людей: номинал долга и финансовая нестабильность в странах с развивающейся экономикой. Чикаго: Univ. Чикаго Пресс. ISBN  0-226-19455-8.
  2. ^ Borensztein, E .; Паницца, У. (10 ноября 2010 г.). «Цена суверенного дефолта: теория и реальность». ВОКСЛАЦЕЙ.
  3. ^ а б Рейнхарт, Кармен М .; Рогофф, Кеннет С. (2009). На этот раз все по-другому: восемь веков финансового безумия (стр. 54 и далее). Princeton University Press. ISBN  978-0-691-14216-6.
  4. ^ Фирзли, М. Николас Дж. (Март 2010 г.). «Греция и причины долгового кризиса в ЕС». Венский обзор.
  5. ^ Рубини, Нуриэль (28 июня 2010 г.). «Лучший вариант для Греции - это упорядоченный дефолт». Financial Times.
  6. ^ Луиза Армитстед: «Евросоюз обвиняется в том, что он« в песке »относится к долговому кризису Греции» Телеграф, 23 июня 2011 г.
  7. ^ Аветиан, Самсон (2019). Экономика Армении: следующие 25 лет. Ереван: Антарес. С. 67–72. ISBN  978-9939-76-173-2.
  8. ^ Размышления о кризисе суверенного долга, Эдвард Ченслер, Белая книга ГМО, июль 2010 г.
  9. ^ а б c d Райт, Марк; Томз, Майк (2010). «Суверенное воровство: теория и доказательства суверенного дефолта и экспроприации» (PDF). В Хогане, Уильям; Штурценеггер, Федерико (ред.). Ловушка природных ресурсов: частные инвестиции без государственных обязательств. Кембридж, Массачусетс, США: MIT Press. стр. 69–110. Получено 6 ноября 2011.
  10. ^ Хагерти, Джеймс Р. (17 декабря 2009 г.), "Уходить от своей ипотеки аморально?", Журнал "Уолл Стрит
  11. ^ «Суверенный дефолт - темная сторона глобализации и капитализма». AllISayIs.com. Август 2015 г.
  12. ^ а б Бакир, Реза (30 сентября 1999 г.), Районы, вторичные эффекты и правительственные перерасходы, Всемирный банк
  13. ^ Лэндон-Лейн Дж., Оостерлинк К. (2006), «Вечный источник надежды: держатели французских облигаций и советский отказ (1915-1919)», Обзор финансов, 10, 4, стр. 507-535.
  14. ^ а б Итон, Джонатан; Герсовиц, Марк (1981). «Почему суверены выплачивают долги внешним кредиторам и почему это важно». Обзор экономических исследований. 48 (2): 289–309. Дои:10.2307/2296886. JSTOR  2296886.
  15. ^ Лим, Ричард (2011-06-20). «Битва Бразилии против инфляции». Soundsandcolours.com. Получено 2013-10-14.
  16. ^ "Иоффе, Марк." Рейтинги государственных облигаций: можем ли мы повысить нашу оценку? "Econ Journal Watch 9 (3): 350-365, сентябрь 2012 г.". Econjwatch.org. Получено 2013-10-14.
  17. ^ Белл, Адриан Р .; Брукс, Крис; Мур, Тони. «История дефолта Англии перед европейскими кредиторами показывает последствия неуплаты по счету Brexit». Разговор. Получено 2020-07-20.
  18. ^ а б Эрика Йоргенсен и Джеффри Сакс, «Дефолт и пересмотр иностранных облигаций Латинской Америки в межвоенный период» В: Барри Дж. Эйхенгрин и Питер Х. Линдерт, Международный долговой кризис в исторической перспективе
  19. ^ Фрум, Дэвид (2020-04-25). «Почему Митч МакКоннелл хочет, чтобы государства обанкротились». Атлантический океан. Получено 2020-05-02.
  20. ^ Эргунгор, О. Эмре (2017-10-12). «Когда государства по умолчанию: уроки права и истории». Экономический комментарий (2017–16).
  21. ^ Лиакос, Вирджиния Харрисон и Крис (30.06.2015). «Греция объявила дефолт по выплате МВФ в размере 1,7 миллиарда долларов». CNNMoney. Получено 2017-04-26.