Паритет пут – колл - Put–call parity

В финансовая математика, паритет пут – колл определяет соотношение между ценой Европейский опцион колл и Европейский опцион пут, оба с одинаковыми цена исполнения и истечения срока действия, а именно, что портфель длинного опциона колл и короткого опциона пут эквивалентен (и, следовательно, имеет ту же стоимость), форвардный контракт по этой цене исполнения и истечению срока. Это связано с тем, что если цена на момент истечения срока действия выше цены исполнения, колл будет исполнен, а если она ниже, будет исполнен пут, и, таким образом, в любом случае одна единица актива будет куплена по цене исполнения. точно так же, как в форвардном контракте.

Достоверность этого отношения требует выполнения определенных предположений; они указаны, и соотношение выводится ниже. На практике транзакционные издержки и затраты на финансирование (леверидж) означают, что эта взаимосвязь не будет точно сохраняться, но ликвидные рынки отношения близки к точным.

Предположения

Паритет пут-колл - это статическая репликация, и поэтому требует минимальных предположений, а именно существования форвардный контракт. В отсутствие торгуемых форвардных контрактов форвардный контракт может быть заменен (фактически сам воспроизводится) возможностью купить базовый актив и профинансировать его за счет заимствования на определенный срок (например, займа облигаций) или, наоборот, заимствования и продажи ( короткие) базовый актив и ссудить полученные деньги на срок, в обоих случаях принося самофинансируемый портфель.

Эти допущения не требуют каких-либо транзакций между начальной датой и истечением срока действия, и, таким образом, они значительно слабее, чем у Модель Блэка – Шоулза, что требует динамическая репликация и постоянная транзакция с базовым.

Репликация предполагает, что можно заключать сделки с производными финансовыми инструментами, что требует использования заемных средств (и капитальных затрат на это), а покупка и продажа влекут за собой транзакционные издержки, в частности спред между ценой покупки и продажи. Таким образом, отношения сохраняются только в идеале. рынок без трения с неограниченной ликвидностью. Тем не менее, реальные мировые рынки могут быть достаточно ликвидными, чтобы отношения были близки к точным, особенно валютные рынки основных валют или основных фондовых индексов, в отсутствие рыночной турбулентности.

утверждение

Паритет пут – колл можно выразить несколькими эквивалентными способами, наиболее кратко:

${\displaystyle C-P=D(F-K)}$

куда ${\displaystyle C}$ это (текущая) стоимость звонка, ${\displaystyle P}$ это (текущая) стоимость пут, ${\displaystyle D}$ это коэффициент дисконтирования, ${\displaystyle F}$ это форвардная цена актива, и ${\displaystyle K}$ цена исполнения. Обратите внимание, что спотовая цена определяется как ${\displaystyle D\cdot F=S}$ (спотовая цена - это текущая стоимость, форвардная цена - это будущая стоимость, их связывает коэффициент дисконтирования). Левая сторона соответствует портфелю, состоящему из длинного опциона колл и короткого опциона пут, а правая сторона соответствует форвардному контракту. Активы ${\displaystyle C}$ и ${\displaystyle P}$ слева даны в текущих ценах, а активы ${\displaystyle F}$ и ${\displaystyle K}$ представлены в будущих значениях (форвардная цена актива и цена исполнения, уплаченная по истечении срока действия), что является фактором дисконтирования. ${\displaystyle D}$ преобразуется в настоящую стоимость.

Использование спотовой цены ${\displaystyle S}$ вместо форвардной цены ${\displaystyle F}$ дает:

${\displaystyle C-P=S-D\cdot K}$

Перестановка терминов дает другую интерпретацию:

${\displaystyle C+D\cdot K=P+S}$

В этом случае левая часть - это фидуциарный вызов, который представляет собой длинный колл и достаточно денежных средств (или облигаций) для оплаты страйк-цены, если колл исполнен, в то время как правая часть - это защитный комплект, который является длинным путом и активом, поэтому актив можно продать по страйковой цене, если на момент истечения спот цена ниже страйка. У обеих сторон есть расплата Максимум(S(Т), K) по истечении срока (то есть, по крайней мере, цена исполнения или стоимость актива, если она больше), что дает еще один способ доказательства или интерпретации паритета пут-колл.

Более подробно это исходное уравнение можно сформулировать так:

${\displaystyle C(t)-P(t)=S(t)-K\cdot B(t,T)}$

куда

${\displaystyle C(t)}$ стоимость звонка во время ${\displaystyle t}$,

${\displaystyle P(t)}$ - стоимость пут с той же датой истечения срока,

${\displaystyle S(t)}$ это спотовая цена базового актива,

${\displaystyle K}$ цена исполнения, и

${\displaystyle B(t,T)}$ это текущая стоимость бескупонная облигация который созревает до 1 доллара за раз ${\displaystyle T.}$ Это коэффициент текущей стоимости для K.

Обратите внимание, что правая часть уравнения - это также цена покупки форвардный контракт на складе с доставкой K. Таким образом, один из способов прочтения уравнения состоит в том, что портфель, состоящий из длинной позиции колл и короткой позиции пут, аналогичен длинной позиции форварда. В частности, если базовый актив не торгуется, но на нем есть форварды, мы можем заменить правое выражение ценой форварда.

Если связь процентная ставка, ${\displaystyle r}$, считается постоянным, тогда

${\displaystyle B(t,T)=e^{-r(T-t)}}$

Заметка: ${\displaystyle r}$ относится к сила интереса, что примерно равно эффективной годовой ставке для малых процентных ставок. Однако следует позаботиться о приближении, особенно с большими ставками и большими периодами времени. Найти ${\displaystyle r}$ точно, используйте ${\displaystyle r=\ln(1+i)}$, куда ${\displaystyle i}$ - эффективная годовая процентная ставка.

При оценке европейских опционов на акции с известными дивидендами, которые будут выплачены в течение срока действия опциона, формула принимает следующий вид:

${\displaystyle C(t)-P(t)+D(t)=S(t)-K\cdot B(t,T)}$

где D (t) представляет собой общую стоимость дивидендов от одной акции, подлежащую выплате в течение оставшегося срока действия опционов, дисконтированную до Текущее значение. Мы можем переписать уравнение как:

${\displaystyle C(t)-P(t)=S(t)-K\cdot B(t,T)\ -D(t)}$

и обратите внимание, что правая часть - это цена форвардного контракта на акции с ценой поставки K, как прежде.

Вывод

Мы предположим, что опционы пут и колл относятся к торгуемым акциям, но лежащий в основе может быть любым другим торгуемым активом. Возможность покупать и продавать базовый актив имеет решающее значение для приведенного ниже аргумента "без арбитража".

Во-первых, отметим, что в предположении отсутствия арбитраж возможности (цены указаны без арбитража ), два портфеля, которые всегда имеют одинаковую выплату в момент T, должны иметь одинаковую стоимость в любой предыдущий момент. Чтобы доказать это, предположим, что когда-нибудь т перед Т, один портфель был дешевле другого. Затем можно было бы купить (открыть длинную позицию) более дешевый портфель и продать (открыть короткую позицию) более дорогой. Вовремя Т, наш общий портфель при любой стоимости акции будет иметь нулевую стоимость (все активы и обязательства погашены). Прибыль, которую мы получили в свое время т таким образом, это безрисковая прибыль, но это нарушает наше предположение об отсутствии арбитража.

Мы выведем отношение паритета пут-колл, создав два портфеля с одинаковыми выплатами (статическая репликация ) и ссылаясь на вышеуказанный принцип (рациональное ценообразование ).

Рассмотрите опцион колл и опцион пут с одним и тем же страйком K для истечения в тот же день Т на каком-то складе S, которая не приносит дивидендов. Мы предполагаем существование связь который выплачивает 1 доллар в срок погашения Т. Цена облигации может быть случайной (как акции), но должна равняться 1 при наступлении срока погашения.

Пусть цена S быть S (t) в момент времени t. Теперь соберите портфель, купив опцион колл. C и продажа опциона пут п такой же зрелости Т и ударить K. Выплата для этого портфеля S (Т) - К. Теперь соберите второй портфель, купив одну акцию и взяв в долг K облигации. Обратите внимание, что доходность последнего портфеля также S (Т) - К вовремя Т, поскольку наша доля куплена за S (т) будет стоить S (Т) и заемные облигации будут стоить K.

По нашим предварительным наблюдениям, идентичные выплаты означают, что оба портфеля должны иметь одинаковую цену в общее время. ${\displaystyle t}$, существует следующая взаимосвязь между стоимостью различных инструментов:

${\displaystyle C(t)-P(t)=S(t)-K\cdot B(t,T)\,}$

Таким образом, при отсутствии возможностей арбитража вышеуказанные отношения, известные как паритет пут-колла, держит, и для любых трех цен колл, пут, облигации и акции можно вычислить подразумеваемую цену четвертой.

В случае дивидендов модифицированная формула может быть получена аналогично приведенному выше, но с модификацией, согласно которой один портфель состоит из длинной позиции колл, короткой позиции пут и D (Т) облигации, каждая из которых выплачивает 1 доллар при погашении Т (облигации будут стоить D (т) вовремя т); другой портфель такой же, как и раньше - длинная одна акция, короткая K облигации, каждая из которых платит 1 доллар по Т. Разница в том, что во время Т, акция не только стоит S (Т) но выплатил D (Т) в виде дивидендов.

История

Формы паритета пут-колла появились на практике еще в средневековье и формально описаны рядом авторов в начале 20 века.

Майкл Нолл, в Древние корни современных финансовых инноваций: ранняя история регулирующего арбитража, описывает важную роль паритета пут-колл в развитии справедливость выкупа, определяющая характеристика современной ипотеки в средневековой Англии.

В 19 веке финансист Рассел Сейдж использовали паритет пут-колл для создания синтетических ссуд с более высокими процентными ставками, чем обычно допускали законы о ростовщичестве того времени.^{[нужна цитата ]}

Нельсон, трейдер опционного арбитража из Нью-Йорка, опубликовал в 1904 году книгу «A.B.C. опционов и арбитража», в которой подробно описывается паритет пут-колл. Его книга была заново открыта Эспеном Гаардером Хаугом в начале 2000-х, и многие ссылки на книгу Нельсона даны в книге Хауга «Производные модели на моделях».

Генри Дойч описывает паритет пут-колла в 1910 году в своей книге «Арбитраж в слитках, монетах, векселях, акциях, акциях и опционах, 2-е издание». Лондон: Энгем Уилсон, но менее подробно, чем Нельсон (1904).

Профессор математики Винзенц Бронзин также выводит паритет пут-колл в 1908 году и использует его как часть своего аргумента арбитража для разработки серии математических моделей опционов в рамках серии различных распределений. Работы профессора Бронзина недавно были заново открыты профессором Вольфгангом Хафнером и профессором Хайнцем Циммерманном. Оригинальная работа Бронзина - это книга, написанная на немецком языке, а теперь переведенная и опубликованная на английском языке в виде отредактированной работы Хафнера и Циммерманна («Модели ценообразования опционов Винзенца Бронзина», Springer Verlag ).

Его первое описание в современной академической литературе принадлежит Ганс Р. Штоль в Журнал финансов. ^[1][2]

Подразумеваемое

Четность пут – колл подразумевает:

• Эквивалентность коллов и путов: Паритет подразумевает, что колл и пут могут использоваться как взаимозаменяемые в любых дельта-нейтральный портфолио. Если ${\displaystyle d}$ - дельта колла, затем покупка колла и продажа ${\displaystyle d}$ акций, это то же самое, что продажа пут-продажи ${\displaystyle 1-d}$ акции. Эквивалентность коллов и путов очень важна при торговле опционами.^{[нужна цитата ]}
• Паритет подразумеваемой волатильности: При отсутствии дивидендов или других затрат на перенос (например, когда акции трудно взять в долг или продать без покрытия), подразумеваемая волатильность коллов и путов должны быть идентичными.^[3]

Смотрите также

• Паритет спот-будущее
• Винзенц Бронзин

Рекомендации

1. Столл, Ханс Р. (декабрь 1969 г.). «Взаимосвязь между ценами опционов пут и колл». Журнал финансов. 24 (5): 801–824. Дои:10.2307/2325677. JSTOR  2325677.
2. Цитируется, например, в Дерман, Эмануэль; Талеб, Нассим Николас (2005). «Иллюзии динамической репликации». Количественные финансы. 5:4 (4): 323–326. Дои:10.1080/14697680500305105.
3. Халл, Джон С. (2002). Опционы, фьючерсы и другие производные инструменты (5-е изд.). Prentice Hall. стр.330–331. ISBN  0-13-009056-5.

внешняя ссылка

• Паритет пут-колл
  • Паритет пут-колл, руководство Салман Хан (педагог)
  • Паритет пут-колл европейских опционов, putcallparity.net
  • Паритет пут-колла и возможность арбитража, investopedia.com
  • Древние корни современных финансовых инноваций: ранняя история регулирующего арбитража, История Майкла Нолла о паритете пут-колл
• Другие арбитражные отношения
  • Арбитражные отношения для опционов, Профессор Тайер Уоткинс
  • Рациональные правила и граничные условия для ценообразования опционов (PDFDi ), Профессор Дон М. Шанс
  • Безарбитражные ограничения для опционов, Проф. Роберт Нови-Маркс
• инструменты
  • Опционные арбитражные отношения, Профессор Кэмпбелл Р. Харви