Распространение коробки (варианты) - Box spread (options)

График прибыли бокс-спреда. Это комбинация позиций с безрисковой выплатой.

В опции торговля, а коробка спред представляет собой комбинацию позиций, имеющую определенный (т.е. безрисковая) выплата, рассматриваемая как просто «нейтральная дельта-позиция по процентной ставке». Например, бычий спред построенный из вызовов (например длинный звонок 50, короткий звонок 60) в сочетании с медведь спред построенный из пут (например длинный опцион пут 60, короткий опцион 50) имеет постоянную выплату в виде разницы в ценах исполнения (например, 10), при условии, что базовая акция не перейдет на выплату дивидендов до истечения срока опционов. Если базовый актив имеет дивиденд x, то расчетная стоимость бокса будет 10 + x.^[1] Под без арбитража предположение, чистая премия, выплачиваемая за приобретение этой позиции, должна быть равна приведенная стоимость выплаты.

Их часто называют «аллигаторными спредами», потому что комиссии «съедают» всю вашу прибыль из-за большого количества сделок, необходимых для большинства спредов.

Коробка-спред обычно объединяет две пары опционов; его название происходит от того факта, что цены на эти опционы образуют прямоугольную рамку в двух столбцах предложения.

Подобная торговая стратегия, характерная для торговли фьючерсами, также известна как коробка или двойная бабочка.

Фон

An арбитраж Операция может быть представлена ​​как последовательность, которая начинается с нулевого баланса на счете, инициирует транзакции в момент времени t = 0 и откручивает транзакции в момент времени t = T, так что все, что остается в конце, это баланс, значение которого B будет известно для определенные в начале последовательности. Если бы не было транзакционных издержек, то ненулевое значение для B позволило бы арбитражеру получить прибыль, следуя последовательности в ее нынешнем виде, если приведенная стоимость для B является положительным или со всеми транзакциями, обратными, если приведенная стоимость B отрицательная. Однако рыночные силы имеют тенденцию закрывать любые арбитражные окна, которые могут открыться; следовательно, приведенная стоимость B обычно недостаточно отличается от нуля для покрытия транзакционных издержек. Обычно это считается только стратегией «маркет-мейкер / трейдер» из-за чрезмерных комиссионных затрат на спред с несколькими участками. Если бокс составляет, например, 20 долларов, как в нижнем примере с короткой позицией, то бокс меньше 20 является прибылью, а длинная позиция превышает все риски.

Нулевое приведенное значение для B приводит к соотношению паритета. Два хорошо известных отношения четности:

• Паритет спотовых фьючерсов. Текущая цена акции равна текущей цене фьючерсного контракта с учетом времени, оставшегося до расчета:

${displaystyle S=Fe^{-rT}}$

• Пут-колл паритет. Длинный европейский опцион колл c вместе с коротким европейским опционом пут p по той же цене исполнения K эквивалентен заимствованию. ${displaystyle Ke^{-rT}}$ и покупка акции по цене S. Другими словами, мы можем комбинировать опционы с наличными деньгами для создания синтетической акции:

${displaystyle c-p=S-Ke^{-rT}}$

Обратите внимание, что прямое использование отклонений от любого из этих двух соотношений паритета предполагает покупку или продажу базовых акций.

Распространение коробки

Теперь рассмотрим уравнение паритета пут / колл при двух разных ценах исполнения. ${displaystyle K_{1}}$ и ${displaystyle K_{2}}$. Цена акции S исчезнет, ​​если мы вычтем одно уравнение из другого, что позволит использовать нарушение паритета пут / колл без необходимости инвестировать в базовые акции. Вычитание, выполненное в одну сторону, соответствует спреду с длинным ящиком; в противном случае получается короткий бокс-спред. Выплатой за длинный бокс-спред будет разница между двумя страйк-ценами, а прибыль - это сумма, на которую дисконтированная выплата превышает чистую премию. Для паритета прибыль должна быть нулевой. В противном случае можно получить определенную прибыль, создав либо длинный бокс-спред, если прибыль положительная, либо короткий бокс-спред, если прибыль отрицательная. [Обычно дисконтированная выплата мало отличается от чистой премии, и любая номинальная прибыль поглощается операционными издержками.]

Длинный бокс-спред включает четыре опциона на один и тот же базовый актив с одинаковой датой окончания. Их можно объединить двумя способами, как показано в следующей таблице (предположим, что цены исполнения ${displaystyle K_{1}}$ < ${displaystyle K_{2}}$):

	Длинный бычий колл-спред	Длинный медвежий пут-спред
Длинный синтетический приклад	Купить звонок на ${displaystyle K_{1}}$	Продать выставить на ${displaystyle K_{1}}$
Короткая синтетическая ложа	Продать звонок на ${displaystyle K_{2}}$	Купить пут на ${displaystyle K_{2}}$

Читая таблицу по горизонтали и вертикали, мы получаем два вида длинной коробки-разворота.

• Длинный бокс-спред можно рассматривать как длинную синтетическую акцию по цене ${displaystyle K_{1}}$ плюс короткие синтетические акции по более высокой цене ${displaystyle K_{2}}$.
• Длинный бокс-спред можно рассматривать как длинный спред бычьего колла по одной паре страйк-цен, ${displaystyle K_{1}}$ и ${displaystyle K_{2}}$, плюс длинный медведь пут спред по той же паре страйк-цен.

Мы можем получить третье представление о длинном бокс-спреде, прочитав таблицу по диагонали. Длинный бокс-спред можно рассматривать как долгое удушение по одной паре страйк-цен, ${displaystyle K_{1}}$ и ${displaystyle K_{2}}$, плюс короткое удушение по той же паре страйк-цен.

• В долгое удушение содержит два длинных (покупных) варианта.
• В короткое удушение содержит два опциона на продажу (короткие продажи).

Аналогичным образом можно рассматривать и короткий бокс-спред.

Пример

Обратите внимание, что бокс-спред должен быть построен Европейские варианты Только. Варианты акций торгуется в Соединенные Штаты и многие другие страны Американские варианты, поэтому инвесторы никогда не должны строить бокс-спред, используя эти опционы. Следующий пример предназначен только для иллюстрации.

В качестве примера рассмотрим трехмесячный опцион на акцию, текущая цена которой составляет 100 долларов. Если процентная ставка составляет 8% годовых, а волатильность - 30% годовых, то цены на опционы могут быть:

	Вызов	Положить
${displaystyle K_{1}=90}$	$13.10	$ 1.65
${displaystyle K_{2}=110}$	$3.05	$10.90

Первоначальная инвестиция для длинного бокс-спреда составит 19,30 доллара. В следующей таблице показаны выплаты по 4 вариантам для трех диапазонов значений конечной цены акций. ${displaystyle S_{T}}$:

${displaystyle S_{T}<K_{1}}$		${displaystyle K_{1}<S_{T}<K_{2}}$		${displaystyle K_{2}<S_{T}}$
${displaystyle 0}$	${displaystyle S_{T}-90}$	${displaystyle S_{T}-90}$	${displaystyle 0}$	${displaystyle S_{T}-90}$	${displaystyle 0}$
${displaystyle 0}$	${displaystyle 110-S_{T}}$	${displaystyle 0}$	${displaystyle 110-S_{T}}$	${displaystyle 110-S_{T}}$	${displaystyle 0}$

Конечная выплата составляет 20 долларов независимо от конечной стоимости цены акции. Дисконтированная стоимость выплаты составляет 19,60 долларов. Следовательно, при инвестировании в длинный бокс-спред можно получить номинальную прибыль в 40 центов.

Распространенность

Опросы, проведенные Чапутом и Эдеритоном на Чикагская товарная биржа рынок опционов на Евродоллар фьючерсы показал, что в период с 1999 по 2000 год около 25% объема торгов приходилось на прямые опционы, 25% - на стрэддлы и вертикальные спреды (колл-спреды и пут-спреды) и около 5% - на удушающие. Кишки составила всего около 0,1%, а коробочные спреды еще меньше (около 0,01%). Коэффициент спреда занял более 15%, а около десятка других инструментов заняли оставшиеся 30%.^{[нужна цитата ]} Это обычно считается стратегией "маркет-мейкер / трейдер" только из-за чрезмерных комиссионных издержек при множественном спреде.

В 2019 году онлайн-брокерская Робин Гуд изменил свою политику, запретив использование бокс-спредов своими клиентами из-за единственного Reddit пользователь, известный ручка 1R0NYMAN реализует риск уступки и результирующая доходность -2000%.^[2] Поскольку это был случай коробочного спреда на опционы в американском стиле, он столкнулся с риском (и, в конечном итоге, реализованным) переуступкой на одну ногу, требуя пополнения залога для поддержки оставшейся ноги. В этом случае был назначен один из колл-опционов, поэтому обеспечение было израсходовано на покупку другого колл-опциона, в результате чего не оставалось залога для поддержки сохраняющегося кредитного спреда пут. При отсутствии обеспечения по оставшемуся спрэду опционы на продажу были закрыты.

Рекомендации

1. Клауссен, Стив (10 декабря 2010 г.). "Важное предупреждение о коротких сделках со спредом!". Nasdaq.
2. Ланглуа, Шон (22 января 2019 г.). «Трейдер говорит, что у него« нет денег в опасности », а затем быстро теряет почти 2000%». MarketWatch.

дальнейшее чтение

• Ури, Бензион; Шмуэль, Данан; Джозеф, Ягиль (весна 2005 г.). «Стратегии коробочного спреда и возможности арбитража». Журнал производных финансовых инструментов. 12 (3): 47–62. Дои:10.3905 / jod.2005.479379.
• Бхарадвадж, Ану; Виггинс, Джеймс Б. (2001). «Тесты бокс-спреда и пут-колла на паритетность для рынка S&P 500 LEAPS». Журнал производных финансовых инструментов. 8 (4): 62–71. Дои:10.3905 / jod.2001.319163. Коробочный спред показывает, что арбитражная прибыль недостаточна для покрытия транзакционных издержек.
• Биллингсли, Р.С.; Шанс, Дон М. (1987). «Эффективность опционного рынка и стратегия коробочного спреда». Финансовый обзор. 20 (4): 287–301. Дои:10.1111 / j.1540-6288.1985.tb00309.x.
• Шанс, Дон М. (2001). Введение в деривативы (5-е изд.). Томсон.
• Чапут, Дж. Скотт; Эдерингтон, Луи Х. (январь 2002 г.). «Опционный спред и комбинированная торговля». SSRN  296036.
• Хемлер, Майкл Л .; Миллер-младший, Томас В. (1997). «Арбитражная прибыль коробочного спреда после краха рынка 1987 года: реальная или иллюзорная?». Журнал финансового и количественного анализа. 32 (1): 71–90. Дои:10.2307/2331317. JSTOR  2331317.. Пострыночное моделирование с использованием коробочных спредов по индексу S&P 500 показывает, что неэффективность рынка увеличилась после краха 1987 года.
• Халл, Джон С. (2002). Основы рынков фьючерсов и опционов (4-е изд.). Прентис-Холл.
• Ронн, Эдуд; Гербарг Ронн, Эйми (1989). «Условия арбитража спреда Box: теория, тесты, инвестиционные стратегии». Обзор финансовых исследований. 2 (1): 91–108. Дои:10.1093 / рфс / 2.1.91. Коробка-спред используется для проверки возможностей арбитража на данных Чикагской биржи опционов.