Контанго - Contango

На этом графике показано, как цена одного форвардный контракт обычно будет вести себя во времени по отношению к ожидаемой будущей цене в любой момент времени. Фьючерсный контракт в контанго обычно будет снижаться в цене до тех пор, пока не сравняется со спотовой ценой базового актива на момент погашения.[нужна цитата ] Обратите внимание, что этот график не показывает прямая кривая (который отображается в зависимости от срока погашения по горизонтали).

Контанго это ситуация, когда цена фьючерса (или же форвардная цена ) товара выше, чем ожидал спотовая цена контракта при наступлении срока погашения.[1] В ситуации контанго арбитражёры или спекулянты «готовы заплатить [сейчас] за товар [который должен быть получен] в какой-то момент в будущем больше, чем фактическая ожидаемая цена товара [в этот момент в будущем]. Это может быть связано с к желанию людей платить больше, чтобы иметь товар в будущем, вместо того, чтобы оплачивать затраты на хранение и переносить затраты на покупку товара сегодня ".[2][3] С другой стороны, хеджеры (производители и держатели сырьевых товаров) с радостью продают фьючерсные контракты и соглашаются на более высокую, чем ожидалось, прибыль. Рынок контанго также известен как нормальный рынок или рынок транспортных расходов.

Состояние рынка, противоположное контанго, известно как отсталость. «Рынок находится в состоянии« бэквордации », когда цена фьючерса ниже ожидал спотовая цена на конкретный товар. Это выгодно для инвесторов, имеющих длинные позиции, поскольку они хотят, чтобы цена фьючерса поднялась до уровня текущей спотовой цены ".[1]

Примечание: на отраслевом языке контанго может относиться к ситуации, когда фьючерсные цены (или форвардные цены) выше Текущий спотовая цена, или цена дальнего фьючерса выше цены ближайшего фьючерса, и ожидается, что спотовая цена вырастет до фьючерсной цены при наступлении срока погашения, или цена ближайшего фьючерса вырастет до далекой даты. цена фьючерса.[4][5]

Фьючерсы или прямая кривая бы обычно иметь наклон вверх (т.е. «нормально»), поскольку контракты на более поздние даты обычно торгуются по еще более высоким ценам. Рассматриваемые кривые отображают рыночные цены для различных контрактов с разным сроком погашения - ср. временная структура процентных ставок. "В широком смысле, бэквордация отражает мнение большинства рынка о том, что спотовые цены будут снижаться, и контанго, что они будут расти. Обе ситуации позволяют спекулянтам (некоммерческим трейдерам)[6] чтобы получить прибыль ".[3]

Контанго - это нормально для нескоропортящихся товаров, которые имеют стоимость перевозки. Такие затраты включают складирование сборы и интерес упущено из-за связанных денег (или временной стоимости денег и т. д.), за вычетом дохода от лизинг если возможно (например золото ).[7] Для скоропортящихся товаров разница в цене между доставкой на ближайшую и дальнюю не является контанго.[8] Разные даты доставки в этом случае фактически являются совершенно разными товарами, так как свежие яйца сегодня не будет свежим через 6 месяцев, 90 дней казначейские обязательства созреют и т. д.

Описание

Нормальный прямая кривая цены нескольких контрактов на один и тот же товар, но с разным сроком погашения имеют наклон вверх. Например, форвардный нефтяной контракт на два месяца в будущем продается по цене 100 долларов сегодня, тогда как сегодняшняя спотовая цена составляет 75 долларов. Ожидаемая спотовая цена через двенадцать месяцев в будущем может все еще составлять 75 долларов. Покупка контракта на сумму более 75 долларов предполагает убыток («убыток» будет составлять 25 долларов, если контракт был приобретен за 100 долларов) для агента, который «сделал форвардную покупку», в отличие от ожидания годовой покупки по спотовой цене, когда нефть действительно нужно. Но даже в этом случае сделка выгодна форвардному покупателю. Опыт показывает основным конечным потребителям сырьевых товаров (например, заводам по переработке бензина или зерновым компаниям, потребляющим большое количество зерна), что спотовые цены непредсказуемы. Фиксация будущей цены ставит покупателя «первым в очереди» на поставку, даже несмотря на то, что контракт по мере его наступления будет сходиться на спотовой цене, как показано на графике. На нестабильных рынках, где конечные пользователи должны постоянно иметь определенный запас товаров, сочетание форвардных (будущих) и спотовых закупок снижает неопределенность. Нефтепереработчик может приобрести 50% спот и 50% форвард, получив в среднем 87,50 долл. США за один баррель спот (75 долл. США) и один баррель форвардной покупки (100 долл. США). Эта стратегия также приводит к непредвиденной или «непредвиденной» прибыли: если контракт приобретен на 12 месяцев вперед по 100 долларов и фактическая цена составляет 150 долларов, то нефтеперерабатывающий завод получит один баррель нефти по 100 долларов, а другой - по спотовой цене 150 долларов, или 125 долларов в среднем за два барреля: рост на 25 долларов за баррель относительно спотовых цен.

Продавцы любят «продавать вперед», потому что это блокирует поток доходов. Классический пример - фермеры: продавая свой урожай, когда он еще находится в земле, они могут зафиксировать цену и, следовательно, доход, который помогает им в настоящее время претендовать на получение кредита.

График «срока жизни одного фьючерсного контракта» (как показано выше справа) покажет, что он приближается к спотовой цене. Контанго-контракт на будущую поставку, продажа сегодня, имеет ценовую премию по сравнению с покупкой товара сегодня и получением поставки. Бэквордационный контракт на продажу сегодня ниже, чем спотовая цена, и его траектория приведет его вверх к спотовой цене, когда контракт закроется. Бумажные активы ничем не отличаются: например, страховая компания имеет постоянный поток доходов от премий и постоянный поток выплат по претензиям. Доход должен быть инвестирован в новые активы, а существующие активы должны быть проданы для погашения требований. Инвестируя в покупку и продажу некоторых облигаций «вперед» в дополнение к спотовой покупке, страховая компания может сгладить изменения в своем портфеле и ожидаемой прибыли.

Контанго Oil Storage был представлен на рынке в начале 1990 года шведской нефтехранилищной компанией Scandinavian Tank Storage AB и ее основателем. Ларс Валентин Якобссон используя огромные военные складские сооружения, чтобы снизить «расчетную» стоимость хранения, чтобы создать ситуацию контанго на «плоском» рынке.

Контанго - потенциальная ловушка для неосторожных инвесторов. Биржевые фонды (ETF) предоставляют возможность мелким инвесторам участвовать в рынках товарных фьючерсов, что заманчиво в периоды низких процентных ставок. В период с 2005 по 2010 год количество товарных ETF, основанных на фьючерсах, выросло с 2 до 95, а общие активы выросли с 3,9 миллиарда долларов до почти 98 миллиардов долларов за тот же период.[9] Поскольку нормальным курсом фьючерсного контракта на рынке контанго является снижение цены, фонд, состоящий из таких контрактов, покупает контракты по высокой цене (в будущем) и закрывает их позже по обычно более низкой спотовой цене. На деньги, полученные от закрытых контрактов по низким ценам, в будущем не будет куплено такое же количество новых контрактов. Фонды могут и теряют деньги даже на довольно стабильных рынках. Существуют стратегии для смягчения этой проблемы, в том числе разрешение ETF создавать запасы драгоценных металлов с целью позволить инвесторам спекулировать на колебаниях их стоимости. Но затраты на хранение будут весьма разными, например, медные слитки требуют значительно больше места для хранения и, следовательно, затраты на транспортировку, чем золото, и требуют более низких цен на мировых рынках: неясно, насколько хорошо модель, которая работает для золота, будет работать с другие товары.[9] Покупатели основных сырьевых товаров в промышленных масштабах, особенно по сравнению с мелкими розничными инвесторами, сохраняют преимущество на фьючерсных рынках. Стоимость сырья для товара - лишь один из многих факторов, влияющих на его окончательную стоимость и цену. Стратегии ценообразования Contango, которые застают врасплох мелких инвесторов, более знакомы менеджерам крупной фирмы, которые должны решить, принимать ли поставку продукта сегодня по сегодняшней спотовой цене и хранить его самостоятельно, или платить больше за форвардный контракт. и пусть кто-то другой сделает за них хранилище.[10]

Контанго не должен превышать стоимость переноски, потому что производители и потребители могут сравнить фьючерсный контракт цена по спотовой цене плюс хранение, и выберите лучшую. Арбитражёры могут продать один и купить другой с теоретически безрисковой прибылью (см. рациональное ценообразование - фьючерсы ). В ЕС описываются две группы игроков на рынке товарных фьючерсов: хеджеры (производители и пользователи товаров) или арбитражеры / спекулянты (некоммерческие инвесторы).[3]

Если есть краткосрочный дефицит, сравнение цен прерывается, и контанго может быть уменьшено или, возможно, даже полностью перевернуто в состояние, называемое отсталость. В этом состоянии близкие цены становятся выше, чем дальние (т. Е. Будущие) цены, потому что потребители предпочитают получить товар раньше, чем позже (см. доход от удобства ), и потому что есть несколько держателей, которые могут арбитраж прибыль, продавая спот и выкупая будущее. Рынок с резким откатом -т.е., где очень высокая надбавка за материал, доступный для немедленной доставки, - часто указывает на восприятие текущего нехватка в базовом товаре. Точно так же рынок, который находится в глубоком контанго, может указывать на восприятие текущего предложения. избыток в товаре.

В 2005 и 2006 гг. Ощущение надвигающейся нехватки предложения позволило трейдерам воспользоваться контанго в сырая нефть рынок. Трейдеры одновременно покупали нефть и продавали фьючерсные контракты. Это привело к тому, что большое количество танкеров с нефтью простаивали в портах, выполняющих функции плавучих складов.[11] (видеть: Нефтехранилище По оценкам, в результате этого к спотовой цене на нефть была добавлена ​​премия в размере 10–20 долларов за баррель.

Если бы это было так, премия могла закончиться, когда мировые нефтехранилища были исчерпаны; Контанго усилился, поскольку отсутствие запасов для хранения избыточных запасов нефти оказало бы дополнительное давление на спотовые цены. Тем не менее, так как цены на нефть и бензин продолжают расти в период между 2007 и 2008 годах эта практика стала настолько спорными, что в июне 2008 года Комиссия по торговле товарными фьючерсами, то Федеральный резерв, а Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) решила создать целевые группы, чтобы выяснить, имело ли место это.[12]

Контанго сырой нефти снова произошло в январе 2009 года, когда арбитражёры хранят миллионы баррелей в танкерах, чтобы получить прибыль от контанго (см. нефтехранилище ). Но к лету эта кривая цен значительно выровнялась. Контанго, продемонстрированный на сырую нефть в 2009 году, объясняет несоответствие между общим повышением спотовой цены (достигнув минимума 35 долларов и превысив 80 долларов в год) и различных торгуемых инструментов для сырой нефти (таких как прокатные контракты или долгосрочные фьючерсные контракты), показывающие гораздо более низкий рост цен.[13] В USO ETF также не смог воспроизвести динамику спотовых цен на сырую нефть.

Процентные ставки

Если краткосрочный процентные ставки Ожидается, что на рынке контанго произойдет падение, это сократит спрэд между фьючерсным контрактом и базовым активом в хорошем состоянии. Это связано с тем, что стоимость переноса упадет из-за более низкой процентной ставки, что, в свою очередь, приведет к уменьшению разницы между ценой будущего и базового актива (т.е. сужению). В этих обстоятельствах инвестору рекомендуется покупать спред: это календарный разворот сделка, при которой трейдер покупает краткосрочный инструмент и одновременно продает устаревший инструмент (то есть будущее).[14]

Если, с другой стороны, спрэд между фьючерсом, торгуемым на базовый актив, и спотовой ценой базового актива был настроен на расширение, возможно, из-за повышения краткосрочных процентных ставок, то инвестору было бы рекомендовано продать спред (т.е. календарный разворот где трейдер продает краткосрочный инструмент и одновременно покупает фьючерс по базовому инструменту).[14]

Мировой кризис цен на продовольствие 2007–2008 гг.

В статье 2010 г. Журнал Harper's, Фредерик Кауфман утверждал Товарный индекс Goldman Sachs вызвал шок спроса пшеницы и рынка контанго на Чикагской товарной бирже, что способствует Мировой кризис цен на продовольствие 2007–2008 гг..[15][16][17]

В июньской статье 2010 г. Экономист, утверждается, что фонды отслеживания индекса (с которыми был связан Goldman Sachs Commodity Index) не создавали пузыря. Он описывает отчет Организация экономического сотрудничества и развития которые использовали данные из Комиссия по торговле товарными фьючерсами сделать дело.[18]

Происхождение термина

Термин возник в Англии 19 века.[19][20] и считается искажением слов "продолжение", "продолжить"[21] или «контингент». В прошлом на Лондонская фондовая биржа Контанго - это плата, уплачиваемая покупателем продавцу, когда покупатель желал отсрочить расчет по сделке, о которой они договорились. Плата была основана на невыплаченных процентах, уплаченных продавцом.

Обычно цель была умозрительной. Расчетные дни проводились по фиксированному графику (например, раз в две недели), и спекулятивный покупатель не должен был принимать поставку и оплачивать запасы до следующего расчетного дня, и в этот день мог «перенести» свою позицию на следующий, заплатив контанго. платеж. Эта практика была распространена до 1930 года, но стала использоваться все реже, особенно после того, как в 1958 году были снова введены опционы. Она была распространена на некоторых биржах, таких как Бомбейская фондовая биржа (BSE), где он все еще именуется Бадла.[22] Торговля фьючерсами, основанная на определенных размерах лотов и фиксированных датах расчетов, пришла на BSE, чтобы заменить форвардную торговлю, которая включала гибкие контракты.[нужна цитата ]

Эта плата была похожа по своему характеру на нынешнее значение контанго, т.е., стоимость доставки в будущем превышает стоимость немедленной доставки, а плата представляет собой стоимость перевозки для держателя.

В Комиссия Европейских Сообществ в отчете о спекуляциях сельскохозяйственными товарами определила бэквордацию и контанго в отношении спотовых цен: «Цена фьючерса может быть как выше, так и ниже спотовой цены. Когда спотовая цена выше, чем цена фьючерса, рынок, как говорят, Быть в бэквордации. Это часто называется «нормальной бэквордацией», поскольку покупатель фьючерсов вознаграждается за риск, который он снимает с производителя. Если спотовая цена ниже, чем цена фьючерса, рынок находится в контанго ».[3]

Экономическая теория

Экономическая теория бэквордации и контанго связана с Джон Мейнард Кейнс и Джон Хикс.

Кейнс в Трактат о деньгах[23] Предполагается, что на фьючерсных рынках есть два типа участников: спекулянты и хеджеры. Кейнс утверждал, что если хеджеры имеют чистую короткую позицию, спекулянты должны иметь чистую длинную позицию. Спекулянты не будут открывать чистую длинную позицию, если не ожидается роста фьючерсной цены. Кейнс назвал ситуацию, когда цена фьючерса ниже ожидаемой спотовой цены при поставке (и, следовательно, ожидается повышение цены фьючерса), нормальной бэквордацией.[24] Отношение промышленных хеджеров к длинным, а не коротким форвардным позициям приводит к ситуации нормальной бэквордации. Спекулянты заполняют этот пробел, занимая прибыльные короткие позиции, при этом риск компенсируется более высокими текущими спотовыми ценами.[25]

Hicks[26] "перевернул теорию Кейнса, указав на то, что бывают ситуации, когда хеджеры имеют чистую длинную позицию. В этой ситуации, называемой контанго, спекулянты должны иметь чистую короткую позицию. Спекулянты не будут открывать чистую короткую позицию, если не ожидается, что фьючерсные цены упадут. Когда рынки находятся в контранго, ожидается снижение цен на фьючерсы ". В 1972 году Хикс выиграл Нобелевская премия по экономике на основе Стоимость и капитал, по теории экономического равновесия, в частности, по вопросу устойчивости равновесия в экономической системе, подверженной внешним шокам.

Бушуев утверждал, что традиционно на нефтяных рынках всегда было больше хеджирования производителей, чем потребителей. Рынок нефти сейчас привлекает деньги инвесторов, которые в настоящее время намного превышают разрыв между производителем и потребителем. Контанго был «нормальным» для нефтяного рынка. Поскольку c. В 2008–2009 годах инвесторы хеджируются от «инфляции, слабости доллара США и возможных геополитических событий» вместо того, чтобы вкладывать средства в начальную часть нефтяного рынка. Бушуев применил изменения в поведении инвесторов к «классической теории бэквордации Кейнса-Хикса и теории Калдора-Уоркинга-Бреннана». теория хранения, и посмотрел, как варианты календарного спреда (ОГО) становятся все более популярным инструментом управления рисками ».[27]

Смотрите также

дальнейшее чтение

  • «Обзор контанго и бэквордации». Ханская академия. Обзор различий в использовании слов контанго, бэквордация, теория контанго и теория нормальной бэквордации.
  • [24](Колб 2010, п. 363)

Рекомендации

  1. ^ а б «Контанго против нормальной бэквордации». Инвестопедия. Получено 21 июн 2020.
  2. ^ Регли Ф. и Адланд Р. (2019). Арбитраж контанго сырой нефти и решение о плавучем хранении. Транспортные исследования, Часть E: Обзор логистики и транспорта, 122, 100-118.
  3. ^ а б c d Есть ли на товарных рынках спекулятивный пузырь? (PDF). Целевая группа по роли спекуляции в динамике цен на сельскохозяйственные товары (Отчет). Брюссель: Комиссия Европейских сообществ. 21 ноября 2008 г.
  4. ^ Джон Блэк; Нигяр Гашимзаде; Гарет Майлз, ред. (2009). Контанго. Словарь по экономике (3-е изд.). Издательство Оксфордского университета. ISBN  9780199237043.
  5. ^ "Контанго". Инвестопедия. Получено 22 июля 2013.
  6. ^ «Некоммерческий трейдер - это трейдер, который не занимается коммерческой деятельностью, хеджируемой с использованием фьючерсных или опционных рынков (классификация CFTC). В некоммерческую классификацию не входят дилеры по свопам, а торговля товарными индексами обычно считается коммерческий "
  7. ^ Каминска, Изабелла (8 июля 2010 г.). "Это БМР". FT Alphaville. Получено 2010-09-01.
  8. ^ Симеонидис Л., Прокопчук М., Брукс К. и Лазар Э. (2012). Фьючерсная база, запасы и волатильность цен на сырьевые товары: эмпирический анализ. Экономическое моделирование, 29 (6), 2651-2663.
  9. ^ а б Кэролайн Цуй, «Попадание в ловушку из-за Контанго: причуда на фьючерсном рынке может повредить доходности сырьевых товаров, если инвесторы не знают об этом», Журнал "Уолл Стрит, 17 декабря 2010 г., стр. C5, C8.
  10. ^ Татьяна Шумская и Кэролайн Куй, «Трейдер владеет медью на 3 миллиарда долларов в Лондоне», Журнал "Уолл Стрит, 21 декабря 2010 г., цитируя трейдера: «« Хранение готовых к поставке металлов на бирже - занятие не из дешевых для трейдеров, которые несут ответственность за оплату страховки, хранения и финансирования ». «Конечная цель - найти кого-нибудь, кто купил бы то, что вы уже купили, по более высокой цене», - говорит г-н Трекельд. «Недавний бум цен на металл позволил трейдерам покупать физический металл, продавать фьючерсные контракты по гораздо более высокой цене и при этом получать прибыль после оплаты хранения и страхования».
  11. ^ Дэвидсон, Адам (24 августа 2006 г.). «Аналитик: винят инвесторов в высоких ценах на газ». Новости NPR. Получено 2008-06-14.
  12. ^ Мандаро, Лаура (10 июня 2008 г.). «CFTC расследует энергетические спекуляции с ФРС и SEC». The Wall Street Journal marketwatch.com. Получено 2008-06-14.
  13. ^ Свобода, Джез. "Сырая нефть, контанго и валовая доходность для товарной торговли".
  14. ^ а б Моррисси, Боб (январь 2009 г.). Производные: официальное учебное и справочное руководство. Лондон, Великобритания: Институт ценных бумаг и инвестиций. С. 72–77. ISBN  978-1-906917-11-1. Архивировано из оригинал 6 октября 2008 г.
  15. ^ Пищевой пузырь: как Уолл-стрит морила голодом миллионы и сошла с рук, Фредерик Кауфман, Харпера, 2010 июль
  16. ^ Демократия сейчас (радио-шоу), Эми Гудман и Хуан Гонсалес, Интервью с Фредериком Кауфманом, 2010 г. 7 17
  17. ^ TRNN - Джаяти Гош (6 мая 2010 г.). «Глобальный продовольственный пузырь» (PDF). Тихоокеанская свободная пресса. Получено 30 июля 2010.CS1 maint: несколько имен: список авторов (связь)
  18. ^ Очистка обычных подозреваемых, Пуговица, Экономист, 2010 6 24
  19. ^ Контанго из Reference.com
  20. ^ "Йорк и т. Д. Новости". York Herald: 2. 1803-02-28. Вчера был расчетный день в консолях, а в понедельник, следующий за расчетным, омниум. Из-за большой нехватки денег Контанго по обоим чрезвычайно высоки, почти равны 15 процентам. за деньги, со счета на счет.
  21. ^ Митчелл, Джеймс (1908). Значимая этимология (или корни, основы и ветви английского языка). Уильям Блэквуд и сыновья. п.302. Контанго, вероятно, искаженное выражение «продолжить», биржевой фразы, означающей денежную сумму или процент, уплаченный за то, что покупатель предоставил согласие на выплату денег за спекулятивную покупку акций до следующего расчетного дня; день контанго, второй день перед расчетным днем.
  22. ^ [1] В архиве 27 апреля 2010 г. Wayback Machine
  23. ^ Кейнс, Джон М. (1930). Трактат о деньгах. 2. Лондон: Макмиллан.
  24. ^ а б Роберт Колб; Джеймс А. Овердал, ред. (2010). Производные финансовые инструменты: ценообразование и управление рисками. Нью-Джерси: Уайли. ISBN  9780470541746.
  25. ^ Роджер Дж. Боуден; Питер Н. Пош. «Контанго против бэквордации: состояния неравновесия и баланс спот-форвард на товарных рынках» (PDF).
  26. ^ Дж. Р. Хикс (1939). Стоимость и капитал.
  27. ^ Илья Бушуев (2012). «Неудобство выхода, или теория нормального контанго». Количественные финансы. Товары. 12 (12): 1773–1777. Дои:10.1080/14697688.2012.723463. S2CID  154408201.

Общие ссылки