Обмен нулевого купона - Zero coupon swap

В финансах своп с нулевым купоном (ZCS) является производная процентная ставка (IRD). В частности, это линейный IRD, который по своей спецификации очень похож на гораздо более широко торгуемые процентный своп (IRS).

Общее описание

^[1]Своп с нулевым купоном (ZCS) - это производный контракт, заключаемый между двумя сторонами с условиями, определяющими два «этапа», по которым каждая сторона либо производит, либо получает платежи. Одна часть - это традиционная фиксированная часть, денежные потоки которой определяются с самого начала и обычно определяются согласованной фиксированной процентной ставкой. Вторая часть - это традиционная плавающая часть, платежи по которой на начальном этапе прогнозируются, но могут изменяться и зависят от будущей публикации индекса процентной ставки, на основании которого проводится сравнительный анализ этой части. Это то же описание, что и в случае более распространенного процентного свопа (IRS). ZCS отличается от IRS в одном основном отношении; сроки плановых платежей. ZCS берет свое название от облигации с нулевым купоном, которая не имеет промежуточных купонных выплат и имеет только один платеж при наступлении срока погашения. ZCS, в отличие от IRS, также имеет только одну дату платежа на каждом этапе при наступлении срока сделки. В результате методика расчета платежей несколько сложнее, чем для IRS.

Расширенное описание

Свопы с нулевым купоном (ZCS), хеджируемые более широко торгуемыми процентными свопами (IRS), вводят перекрестную гамму в портфель IRD. Таким образом, и из-за корреляции между различными инструментами, ZCS должны иметь корректировку цен, чтобы приравнять их стоимость к IRS в соответствии с принципом отсутствия арбитража. В противном случае это считается рациональным ценообразованием. Эта корректировка упоминается в литературе как корректировка выпуклости свопа с нулевым купоном (ZCA).^[1]

Оценка и расценки

ZCS - это специализированные финансовые продукты, настройка которых может включать изменения дат платежей, корректировки периода накопления и изменения правил расчета (например, соглашение о подсчете дней от 30 / 360E до ACT / 360 или ACT / 365).^[1]

Ванильный ZCS - это термин, используемый для стандартизованных ZCS. Как правило, в них не будет ни одной из вышеперечисленных настроек, а вместо этого будут отображаться постоянные условные обозначения, подразумеваемые даты платежей и начислений, а также условные обозначения эталонных расчетов по валютам.^[1] Ванильный ZCS также характеризуется тем, что одна нога является «фиксированной», а вторая нога «плавающей» часто ссылается на индекс -IBOR. Сеть приведенная стоимость (PV) стандартной ZCS можно вычислить, определив PV каждой фиксированной и плавающей ветвей отдельно и суммируя. При ценообразовании ZCS среднего размера базовый принцип заключается в том, что две ветви изначально должны иметь одинаковую стоимость; смотреть дальше по рациональному ценообразованию.

Расчет фиксированного отрезка требует дисконтирования известного единого денежного потока с помощью соответствующего коэффициента дисконтирования:

{ displaystyle P _ { text {fixed}} = C_ {n} v_ {n}}

куда ${ displaystyle C_ {n}}$ фиксированный денежный поток, ${ displaystyle v_ {n}}$ коэффициент дисконтирования, связанный с датой платежа, индексированный переменной ${ displaystyle n}$ .

Расчет плавающей части более сложен из-за эффекта сложения, который должен применяться перед окончательной выплатой денежного потока:

{ displaystyle P _ { text {float}} = Nv_ {n} left ( prod _ {j = 1} ^ {n_ {2}} (1 + r_ {j} d_ {j}) - 1 right )}

куда ${ displaystyle n_ {2}}$ - количество периодов, применимых к плавающему участку, и ${ displaystyle r_ {j}}$ - прогнозные ставки индекса IBOR соответствующей валюты на эти периоды. ${ displaystyle v_ {n}}$ - коэффициенты окончательного дисконтирования, связанные с датой платежа при наступлении срока платежа.

Таким образом, PV IRS с точки зрения получения фиксированной ноги составляет:

{ displaystyle P _ { text {ZCS}} = P _ { text {fixed}} - P _ { text {float}}}

Исторически IRS и ZCS оценивались с использованием коэффициентов дисконтирования, полученных из той же кривой, которая использовалась для прогнозирования ставок -IBOR. Это было названо «самоисключением». В некоторой ранней литературе описывалась некоторая несогласованность, вызванная этим подходом, и несколько банков использовали разные методы для их уменьшения. Это стало более очевидным с 2007–2012 гг. Глобальный финансовый кризис что такой подход неуместен и необходимо согласование с коэффициентами дисконтирования, связанными с физическим обеспечением IRS.

После кризиса, чтобы учесть кредитный риск, стандартная система ценообразования многокривый каркас где прогнозные ставки -IBOR и коэффициенты дисконтирования демонстрируют несоответствие. Обратите внимание, что принцип экономического ценообразования не изменился: значения ног остаются идентичными при инициировании. Видеть Мультикривый каркас по математике. и Финансовая экономика § Ценообразование производных финансовых инструментов для дальнейшего контекста.

Своп индексов овернайт (OIS) ставки обычно используются для расчета коэффициентов дисконтирования, поскольку этот индекс является стандартным включением в приложения кредитной поддержки (CSA) для определения процентной ставки, подлежащей выплате по обеспечению по контрактам IRS. Поскольку базовый спред между ЛИБОР ставки разных сроков погашения расширились во время кризиса, прогнозные кривые обычно строятся для каждого LIBOR тенор используется в производных частях с плавающей ставкой.^[2] Валютная основа потребует дополнительных кривых. Что касается построения кривой, то старая структура единой кривой с самооценкой "бутстреп", в точности возвращая цены выбранных инструментов. В новой структуре различные кривые лучше всего подходит - как «набор» - к ценам наблюдаемых рыночных данных. Видеть ^[3]^[4]^[1]

Сложность современных наборов кривых означает, что для конкретной кривой индекса -IBOR может не быть дисконтных коэффициентов. Эти кривые известны как кривые «только для прогнозов» и содержат только информацию о прогнозной ставке индекса IBOR на любую дату в будущем. Некоторые модели, построенные с использованием методологии дисконтирования, означают, что прогнозные ставки индекса IBOR определяются факторами дисконтирования, присущими этой кривой:

{ displaystyle r_ {j} = { frac {1} {d_ {j}}} left ({ frac {x_ {j-1}} {x_ {j}}} - 1 right)}

куда ${ displaystyle x_ {i-1}}$ и ${ displaystyle x_ {i}}$ это начало и конец факторы дисконтирования связанный с соответствующей форвардной кривой конкретного индекса -IBOR в данной валюте.

Чтобы оценить среднерыночную стоимость денежного потока ZCS, приведенная выше формула преобразована в:

{ displaystyle C_ {n} = N left ( prod _ {j = 1} ^ {n_ {2}} (1 + r_ {j} d_ {j}) - 1 right)}

В случае применения старых методологий и коэффициентов дисконтирования ${ displaystyle x_ {k}}$ используются при условии непрерывности периодов начисления сложных процентов, что приведено выше:

{ displaystyle C_ {n} = N left ({ frac {x_ {0}} {x_ {n_ {2}}}} - 1 right)}

В течение срока действия свопа используется один и тот же метод оценки, но, поскольку со временем изменяются как факторы дисконтирования, так и форвардные ставки, PV свопа будет отклоняться от своего первоначального значения. Следовательно, своп будет активом для одной стороны и обязательством для другой. Способ сообщения об этих изменениях стоимости является предметом МСФО (IAS) 39 для юрисдикций, следующих МСФО, и FAS 133 за ОПБУ США. Свопы выставляются на рынок трейдерами долговых ценных бумаг, чтобы визуализировать их инвентарь в определенное время.

Использование и риски

Как и в случае процентных свопов, свопы с нулевым купоном подвергают пользователей множеству различных типов финансовых рисков.^[1]

Преимущественно они подвергают пользователя рыночным рискам. Стоимость процентного свопа будет меняться по мере роста и падения рыночных процентных ставок. В рыночной терминологии это часто называют дельта-риском. Другими конкретными типами рыночного риска, которым подвержены процентные свопы, являются базовые риски (когда различные индексы срока IBOR могут отличаться друг от друга) и риски сброса (когда публикация определенных индексов IBOR срока подвержена ежедневным колебаниям). Свопы процентных ставок также демонстрируют гамма-риск, при котором их дельта-риск увеличивается или уменьшается по мере колебаний рыночных процентных ставок.

Необеспеченные процентные свопы (то есть те, которые выполняются на двусторонней основе без приложения кредитной поддержки (CSA)) подвергают торговых контрагентов рискам финансирования и кредитным рискам. Риски финансирования, потому что стоимость свопа может отклониться и стать настолько отрицательной, что она станет недоступной по цене и не может быть профинансирована. Кредитные риски, потому что соответствующий контрагент, для которого величина свопа является положительной, будет обеспокоен тем, что противоположный контрагент не выполнит свои обязательства.

Обеспеченные процентные свопы подвергают пользователей риску залога. В зависимости от условий CSA разрешенный тип предоставленного обеспечения может стать более или менее дорогим из-за других посторонних движений рынка. Кредитные риски и риски фондирования все еще существуют для сделок с обеспечением, но в гораздо меньшей степени.

В соответствии с положениями, изложенными в нормативной базе Базеля III, торговля производными процентными инструментами требует использования капитала. В зависимости от их специфики процентные свопы могут потребовать большего использования капитала, и это может отклоняться в зависимости от движений рынка. Таким образом, риски, связанные с капиталом, являются еще одной проблемой для пользователей.

Риски для репутации тоже существуют. Неправильная продажа свопов, чрезмерная подверженность муниципалитетов производным контрактам и манипуляции с IBOR являются примерами громких случаев, когда торговля процентными свопами привела к потере репутации и штрафам со стороны регулирующих органов.

Хеджирование процентных свопов может быть сложным и основано на численных процессах хорошо разработанных моделей риска, чтобы предложить надежные контрольные сделки, которые уменьшают все рыночные риски. Остальные, вышеупомянутые риски необходимо хеджировать с помощью других систематических процессов.

Котировки и маркет-мейкинг

Котировка (то есть цена ZCS, указанная маркет-мейкером) для ZCS, которая часто сама определяется параметрами начальной и конечной даты, а также условным размером и эталонным индексом -IBOR в искомой валюте, может предоставляться одним из двух способов; либо как прямо указанная фиксированная сумма денежного потока, либо как фиксированная ставка, которая определяет ту же величину денежного потока. Этот тип фиксированной ставки часто называют внутренней нормой доходности (IRR) из-за привычного расчета.

{ displaystyle C_ {n} = N left ( left (1 + { frac {R} {f}} right) ^ {fD_ {n}} - 1 right)}

куда ${ displaystyle f}$ - частота фиксированных платежей IRR в год, ${ displaystyle D_ {n}}$ это доля полного дня между датой начала и датой окончания ZCS и ${ displaystyle R}$ это IRR. В редких случаях IRR не указывается с годовой периодичностью, чтобы упростить формулу и минимизировать другие расхождения. Также обратите внимание, что еще одна причина распространенной ошибки - использование округленного ${ displaystyle D_ {n}}$ в отличие от точного ${ displaystyle D_ {n}}$ . Для ZCS, охватывающего целое число лет, целое число можно принять как ${ displaystyle D_ {n}}$ , хотя на самом деле из-за правил подсчета рабочих дней и дней это не обязательно может быть точным значением.

Создание рынка ZCS - это сложный процесс, включающий несколько задач; построение кривой применительно к межбанковским рынкам, ценообразование индивидуальных производных финансовых инструментов, управление кредитными рисками, денежными средствами и капиталом. Требуемые перекрестные дисциплины включают количественный анализ и математические знания, дисциплинированный и организованный подход к прибылям и убыткам, а также последовательную психологическую и субъективную оценку информации о финансовых рынках и анализ ценообразования. Чувствительность рынков ко времени также создает напряженную среду. Многие инструменты и методы были разработаны для повышения эффективности работы на рынке с целью повышения эффективности и согласованности.^[1]

Мелочи

В своем статистическом выпуске за декабрь 2014 г. Банк международных расчетов сообщил, что процентные свопы были крупнейшим компонентом глобального Внебиржевой производная рынок составляет 60%, при этом условная сумма непогашенные по внебиржевым процентным свопам 381 триллион долларов и валовая рыночная стоимость 14 триллионов долларов.^[5]

Свопы процентных ставок могут торговаться как индекс через Индекс FTSE MTIRS.

внешняя ссылка

Ценообразование и торговля производными инструментами на процентную ставку Автор: Дж. Х. М. Дарбишир

[PTIRDs-1] а ^б ^c ^d ^е ^ж ^грамм Ценообразование и торговля производными процентными ставками: практическое руководство по свопам, Дж. Х. М. Дарбишир, 2017 г., ISBN 978-0995455528

[2] Подходы к оценке с использованием нескольких кривых и их применение к учету хеджирования в соответствии с МСФО (IAS) 39, Доктор Дирк Шуберт, КПМГ

[3] М. Хенрард (2014). Моделирование процентных ставок в рамках мульти-кривой: основы, развитие и реализация. Пэлгрейв Макмиллан ISBN 978-1137374653

[4] См. Раздел 3 Марко Бьянкетти и Маттиа Карликки (2012). Процентные ставки после кредитного кризиса: ванильные производные с множественными кривыми и SABR

[5] «Статистика внебиржевых деривативов на конец декабря 2014 года» (PDF). Банк международных расчетов.

[1]

[2]

[3]

[4]

[5]