Электронная сеть связи - Electronic communication network

Не путать с Компьютерная сеть.

An сеть электронной связи (ECN) представляет собой тип компьютеризированного форума или сети, которая способствует торговле финансовыми продуктами за пределами традиционных фондовые биржи. ECN - это, как правило, электронная система, которая широко распространяет заказы, введенные маркет-мейкерами, третьим сторонам и позволяет полностью или частично выполнять заказы. Основными продуктами, которые торгуются на ECN, являются: акции и валюты. ECN, как правило, представляют собой пассивные компьютерные сети, которые внутренне соответствуют лимитным ордерам и взимают очень небольшую комиссию за транзакцию за акцию (часто составляющую долю цента за акцию).[1]

Первый ECN, Instinet, была создана в 1969 году. ECN усиливают конкуренцию между торговыми фирмами за счет снижения транзакционных издержек, предоставления клиентам полного доступа к их книгам заказов и предложения согласование заказа вне традиционных часов обмена.[нужна цитата ] ECN иногда также называют альтернативные торговые системы или альтернативные торговые сети.

Функция

Чтобы торговать с помощью ECN, нужно быть подписчиком или иметь счет у брокера, который предоставляет торговля с прямым доступом. Подписчики ECN могут войти заказы в ECN через специальный компьютерный терминал или сетевые протоколы. Затем ECN сопоставляет ордера встречной стороны (т.е. ордер на продажу является «противоположным» ордеру на покупку с той же ценой и количеством акций) для исполнения. ECN будет размещать несогласованные заказы в системе для просмотра другими подписчиками. Как правило, покупатель и продавец анонимны, а в отчетах об исполнении сделки ECN указывается в качестве стороны.

Некоторые брокеры ECN могут предлагать подписчикам дополнительные функции, такие как переговоры, размер резерва и привязка, и могут иметь доступ ко всей книге ECN (в отличие от «верхней части книги»), которая в реальном времени содержит рыночные данные относительно глубины торговли. интерес.

ECN обычно поддерживаются электронными переговорами, типом связи между агентами, который позволяет совместный и конкурентный обмен информацией для определения надлежащей цены.

Типы переговоров

Наиболее распространенная парадигма - электронная аукцион тип. По состоянию на 2005 год большинство электронный бизнес системы переговоров могут поддерживать только переговоры о цене. Традиционные переговоры обычно включают обсуждение других атрибутов сделки, таких как условия поставки или оплаты. Этот одномерный подход - одна из причин, по которой электронные рынки борются за признание. Мультиатрибутивный и комбинаторный аукцион появляются механизмы, позволяющие вести дальнейшие переговоры.

Поддержка сложных многоатрибутных переговоров - это критический фактор успеха для следующего поколения электронных рынков и, в более общем плане, для всех типов электронных обменов. Это то, что второй тип электронные переговоры, а именно Поддержка переговоров, адресов. Пока аукционы по сути являются механизмами, торг - часто единственный выбор в сложных случаях или тех случаях, когда нет возможности выбора партнеров. Торг - сложная, чреватая ошибками, неоднозначная задача, часто выполняемая в сжатые сроки. Информационные технологии имеет некоторый потенциал для облегчения переговорных процессов, которые анализируются в исследовательских проектах / прототипах, таких как INSPIRE, Negoisst или WebNS.

Третий тип переговоров - это автоматическая аргументация, при которой агенты обмениваются не только ценностями, но и аргументами своих предложений / встречных предложений. Это требует, чтобы агенты могли рассуждать о психическом состоянии других участников рынка.

Технологии

Одна из областей исследований, в которой особое внимание уделяется моделированию автоматических переговоров, - это исследование автономные агенты. Если переговоры происходят часто, возможно, каждую минуту для планирования пропускной способности сети, или если темы переговоров могут быть четко определены, может быть желательно автоматизировать эту координацию.

Автоматические переговоры - ключевая форма взаимодействия в сложных системах, состоящих из автономных агентов. Переговоры - это процесс внесения предложений и встречных предложений с целью нахождения приемлемого соглашения. Во время переговоров каждое предложение основывается на собственной полезности и ожидании того, что другое. Это означает, что для каждого предложения необходимо принимать решения по нескольким критериям.

На фондовом рынке

Для биржевой торговли ECN существуют как класс разрешенных SEC. альтернативные торговые системы (АТС). Как ATS, ECN исключают внутренние брокеры-дилеры. пересекая сети - то есть системы, которые сопоставляют заказы в частном порядке с использованием цен на публичной бирже. ECN, как альтернативные торговые системы, усилили конкуренцию с институциональными торговыми системами. Было обнаружено, что альтернативные торговые системы имеют более низкие затраты на исполнение, однако с появлением новых ECN часть этого снижения затрат исчезла.[2] В то же время было обнаружено, что рост ECN нарушает институциональную торговлю. Анализ влияния ECN на NASDAQ показал «более узкие спреды, большую глубину и менее концентрированные рынки».[3] ECN предоставляют подписчикам исторические заказы и данные о ценах. В результате ECN конкурируют благодаря своей способности привлекать «более информированные заказы» в «периоды большого объема и волатильности доходности».[4] Сегодня «ECN захватывает 40% объема ценных бумаг NASDAQ» и значительно меняет рынок торговли ценными бумагами.[5] (Хендершотт).

ECN повлияли на фондовый рынок, устранив функции дилера при сопоставлении заказов. С автоматизацией заказов в массовом масштабе роль трейдеров-посредников была изменена. Хотя ECN-сети не выполняют алгоритмы принятия решений до уровня алгоритмической торговли, они, тем не менее, повлияли на роль людей-трейдеров в финансовом обмене.

Структура комиссионных

Структуру комиссий ECN можно сгруппировать в две основные структуры: классическую структуру и структуру кредита (или скидки). Обе структуры комиссионных имеют собственные преимущества. Классическая структура имеет тенденцию привлекать лиц, снимающих ликвидность, в то время как кредитная структура обращается к поставщикам ликвидности. Однако, поскольку для создания рынка необходимы как удаляющие, так и поставщики ликвидности, ECN должны тщательно выбирать структуру своих комиссий.

В кредитной структуре ECN получают прибыль, выплачивая кредит поставщикам ликвидности, одновременно взимая дебет со счетов, снимающих ликвидность. Кредиты варьируются от 0,002 до 0,00295 долларов США на акцию для поставщиков ликвидности и дебеты от 0,0025 до 0,003 долларов США на акцию для средств удаления ликвидности. Комиссия может определяться ежемесячным объемом предоставленных и удаленных операций или фиксированной структурой, в зависимости от ECN. Эта структура распространена на NASDAQ рынок. Прейскурант NASDAQ. Трейдеры обычно указывают комиссии в миллисентах или милах (например, 0,00295 доллара - это 29,5 милов).

В классической структуре ECN будет взимать небольшую комиссию со всех участников рынка, использующих их сеть, как поставщиков ликвидности, так и реализаторов. Они также могут привлечь объем в свои сети, предлагая более низкие цены крупным поставщикам ликвидности. Комиссия за ECN, которые работают с классической структурой, колеблется от 0 до 0,0015 долларов США или даже выше, в зависимости от каждой ECN. Такая структура комиссий чаще встречается в NYSE Однако недавно некоторые ECN перевели свои операции на NYSE в кредитную структуру.

Валютная торговля

Первая ECN для торговли валютой в Интернете находилась в Нью-Йорке. Спичечный коробок FX сформирована в 1999 году. Тогда все цены создавались и предоставлялись трейдерами / пользователями Matchbook FX, включая банки, в ее сети ECN. В то время это было довольно уникально, так как это дало возможность участникам валютного рынка покупателя, которые исторически всегда «берут цены», наконец, тоже быть ценообразователями. Сегодня несколько FX ECN предоставляют доступ к электронной торговой сети, в которую в режиме реального времени поступают котировки от ведущих банков мира. Их механизмы сопоставления выполняют проверки лимитов и сопоставление заказов, обычно менее чем за 100 миллисекунд на заказ. Сопоставление определяется котировками, и это цены, соответствующие всем заказам.

Спреды являются дискреционными, но в целом межбанковская конкуренция создает спреды в 1-2 пункта по основным валютам доллара США и кроссам по евро. Книга заказов - это не система маршрутизации, которая отправляет заказы отдельным маркет-мейкерам. Это книга живого биржевого типа, работающая против лучшей ставки / предложения из всех котировок. Торгуя через ECN, валютный трейдер обычно получает более высокую цену. прозрачность, более быстрая обработка, увеличено ликвидность и большая доступность на рынке. банки также сокращают их расходы, поскольку использование ECN для торговли требует меньших ручных усилий.

История

Термин ECN использовался Комиссией по ценным бумагам и биржам для определения «любой электронной системы, которая широко распространяет среди третьих сторон заказы, введенные в нее мейкером биржевого или внебиржевого рынка, и разрешает полное или частичное исполнение таких ордеров».[6] Первый ECN, Instinet, был выпущен в 1969 году и обеспечил раннее применение достижений в области вычислений.[7] Распространению ECN способствовали изменения в регулирующем законодательстве, установленные SEC, и в 1975 году SEC приняла поправки к законам о ценных бумагах 1975 года, поощряющие «объединение всех рынков для квалифицированных ценных бумаг посредством средств связи и обработки данных».[8]

ECN усложнили работу фондовых бирж из-за их взаимодействия с NASDAQ. Одним из ключевых событий в истории ECN стал NASDAQ без рецепта система котировок. NASDAQ был создан после 1969 г. Американская фондовая биржа исследование, которое показало, что ошибки при обработке рукописных поручений на ценные бумаги обходятся брокерским фирмам примерно в 100 миллионов долларов в год. Система NASDAQ автоматизировала такую ​​обработку заказов и предоставила брокерам последние котировки конкурентоспособных цен через компьютерный терминал. В марте 1994 года в исследовании двух экономистов, Уильяма Кристи и Пола Шульца, было отмечено, что NASDAQ спреды спроса и предложения были больше, чем было статистически вероятно, что означает: «Мы не можем представить себе сценарий, в котором от 40 до 60 дилеров, конкурирующих за поток заказов одновременно и последовательно избегает использования нечетных восьмых котировок без неявного соглашения о размещении котировок только на четных ценовых долях. Однако наши данные не являются прямым доказательством негласного сговора между участниками рынка NASDAQ ".

Эти результаты привели к антимонопольный иск подано против NASDAQ. В рамках урегулирования антимонопольного законодательства NASDAQ приняло новые правила обработки заказов, которые интегрировали ECN в систему NASDAQ. Вскоре после этого урегулирования SEC приняла Регулирование ATS, что позволило ECN регистрироваться в качестве фондовых бирж или регулировать их в соответствии с отдельным набором стандартов для ECN.[9][10]

В то время основные ECN, которые стали активными, были Instinet и Остров (часть Instinet была выделена, объединена с Island в Инет, и приобретено NASDAQ ), Обмен архипелага (который был приобретен NYSE ) и Брют (теперь приобретена NASDAQ).

ECN возродились после принятия SEC Положение NMS, что требовало защиты ордеров на рынке «через торговлю», независимо от того, где они размещены.

В прошлом многие ECN были «закрытой книгой», то есть позволяли участникам взаимодействовать только с другими участниками этой сети. Тем не менее, все чаще ECN принимают формат «открытой книги», устраняя потенциальную фрагментированную ликвидность, интегрируя заказы с ордерами других ECN или маркет-мейкеров, тем самым увеличивая общий пул заказов.[11]

Смотрите также

Рекомендации

  1. ^ Лемке и Линс, Мягкие доллары и другая торговая деятельность, §2: 27 (Томсон Уэст, 2013-2014 ред.).
  2. ^ Конрад, Дженнифер (2003). «Институциональная торговля и альтернативные торговые системы». Журнал финансовой экономики. 70 (1): 99–134. Дои:10.1016 / s0304-405x (03) 00143-0.
  3. ^ Финк, Джейсон (2006). «Конкуренция на NASDAQ и рост сетей электронной связи». Журнал банковского дела и финансов. 30 (9).
  4. ^ Барклай, Майкл. «Сети электронных коммуникаций и качество рынка». Электронный журнал ССРН.
  5. ^ Хендершотт, Т. (2003). «Электронная торговля на финансовых рынках». Цитировать журнал требует | журнал = (помощь)
  6. ^ «Постановление NMS SEC, выпуск № 51808» (PDF).
  7. ^ Джонсон, Стаффорд (2014). Фондовые рынки и анализ портфеля. Джон Уайли и песни.
  8. ^ «Поправки к Закону о SEC 1975 года» (PDF).
  9. ^ Кристи, Уильям Г. и Шульц, Пол Х. «Почему маркет-мейкеры NASDAQ избегают нечетных восьмых котировок?» Журнал финансов 49: 5 (декабрь 1994 г.), стр. 1813–1840.
  10. ^ «Заявление о структуре фондового рынка Nasdaq» В архиве 2010-06-03 на Wayback Machine, Круглый стол финансовых экономистов, 18 сентября 1995 г.
  11. ^ Лемке и Линс, Мягкие доллары и другая торговая деятельность, §2: 27 (Томсон Уэст, 2013 г.).

внешняя ссылка