Соотношение цены и прибыли - Price–earnings ratio

Роберт Шиллер сюжет о S&P композит настоящий соотношение цена / прибыль и процентные ставки (1871–2012 гг.), от Иррациональное изобилие, 2-е изд.^[1] В предисловии к этому изданию Шиллер предупреждает, что «фондовый рынок не опустился до исторического уровня: соотношение цены и прибыли, как я определяю его в этой книге, на момент написания статьи [2005] все еще находится в середине 20-х годов, намного выше, чем средний исторический показатель ... Люди по-прежнему слишком сильно доверяют рынкам и слишком твердо уверены в том, что внимание к колебаниям их инвестиций однажды сделает их богатыми, поэтому они не проводят консервативных приготовлений к возможным плохие исходы ".

В соотношение цены и прибыли, также известен как Коэффициент P / E, P / E, или PER, - отношение цены акции (акции) компании к прибыли компании на акцию. Коэффициент используется для оценки компаний и определения того, переоценены они или недооценены.

{ displaystyle P / E = { frac { text {Цена акции}} { text {Прибыль на акцию}}}}

Например, если акция A торгуется по цене 24 доллара США, а прибыль на акцию за последний 12-месячный период составляет 3 доллара США, то коэффициент P / E для акции A составляет 24 доллара США / (3 доллара США в год) = 8. Другими словами. покупатель доли инвестирует 8 долларов на каждый доллар годовой прибыли; или, если прибыль останется неизменной, потребуется 8 лет, чтобы окупить цену акций. Компании с убытками (отрицательная прибыль) или без прибыли имеют неопределенный коэффициент P / E (обычно обозначаемый как «не применимо» или «N / A»); Однако иногда может наблюдаться отрицательное соотношение P / E.

Версии

Коэффициент P / E для шиллера S&P 500 по сравнению с последующим 12-месячным соотношением P / E

Существует несколько версий коэффициента P / E, в зависимости от того, прогнозируется или реализуется прибыль, а также от типа прибыли.

«Скользящий коэффициент P / E» использует средневзвешенное количество выпущенных обыкновенных акций, разделенное на Чистая прибыль для последний 12-месячный период. Это наиболее распространенное значение «P / E», если не указан другой квалификатор. Ежемесячные данные о доходах для отдельных компаний недоступны и в любом случае обычно колеблются в зависимости от сезона, поэтому используются предыдущие четыре квартальных отчета о прибылях и убытках. прибыль на акцию обновляются ежеквартально. Обратите внимание, каждая компания выбирает свой финансовый год поэтому время обновлений варьируется от одного к другому.
«Отслеживание P / E от продолжающейся деятельности» использует операционную прибыль, которая исключает прибыль от прекращенной деятельности, чрезвычайных статей (например, разовых непредвиденных доходов и списаний) и изменений бухгалтерского учета.
"Форвардное P / E": вместо Чистая прибыль, используется расчетная чистая прибыль за следующие 12 месяцев. Оценки обычно выводятся как среднее значение оценок, опубликованных избранной группой аналитиков (критерии выбора редко цитируются).

Некоторые люди ошибочно используют формулу рыночная капитализация / Чистая прибыль для расчета отношения P / E. Эта формула часто дает тот же ответ, что и рыночная цена / прибыль на акцию, но если был выпущен новый капитал, он дает неправильный ответ, так как рыночная капитализация = рыночная цена × текущий количество акций, тогда как прибыль на акцию = Чистая прибыль / средневзвешенное количество акций.

Часто встречаются вариации стандартных скользящих и форвардных коэффициентов P / E. Как правило, альтернативные показатели P / E заменяют другие показатели прибыли, такие как скользящие средние за более длительные периоды времени (например, для попытки «сгладить» волатильные или циклические доходы),^[2] или «скорректированные» цифры прибыли, исключающие определенные чрезвычайные события или разовые прибыли или убытки. Определения не могут быть стандартизированы. Для компаний, которые являются убыточными или чья прибыль, как ожидается, резко изменится, вместо этого может использоваться «первичный» коэффициент P / E, основанный на прогнозах прибыли на следующие годы, к которым применяется расчет дисконтирования.

Интерпретация

Как отношение акции (цена акции) к потоку (прибыль на акцию), коэффициент P / E имеет единицы времени. Его можно интерпретировать как количество времени, в течение которого компании потребуется поддерживать свою текущую прибыль, чтобы заработать достаточно денег, чтобы выплатить текущую цену акций.^[3] Хотя коэффициент P / E в принципе может быть выражен в любых единицах времени, на практике он всегда неявно указывается в годах, а единицы «годы» редко указываются явно. (Это соглашение, которого придерживаются в этой статье.)

Отношение цена / прибыль (PER) - это наиболее широко используемый метод определения того, «правильно» ли оцениваются акции по отношению друг к другу. Но PER сам по себе не указывает, является ли акция выгодной. PER зависит от восприятия рынком риска и будущего роста прибыли. Компания с низким PER указывает на то, что рынок воспринимает это как более высокий риск или более низкий рост, или и то, и другое по сравнению с компанией с более высоким PER. PER акций листинговой компании является результатом коллективного восприятия рынком того, насколько рискованна компания и каковы перспективы роста ее прибыли по сравнению с перспективами роста доходов других компаний. Инвесторы используют PER, чтобы сравнить собственное восприятие риска и роста компании с коллективным восприятием риска и роста рынком, отраженным в текущем PER. Если инвесторы считают, что их восприятие выше, чем у рынка, они могут принять решение о покупке или продаже соответственно.^[4]

Исторические коэффициенты P / E для фондового рынка США

Отношение цены к прибыли в качестве предиктора двадцатилетней доходности на основе графика Роберт Шиллер (Рисунок 10.1,^[1] источник). Горизонтальная ось показывает соотношение реальной цены к прибыли индекса цен на акции S&P Composite как вычислено в Иррациональное изобилие (цена с поправкой на инфляцию, деленная на среднее значение скорректированной прибыли за предыдущие десять лет). Вертикальная ось показывает средний геометрический реальный годовой доход от инвестиций в индекс цен на акции S&P Composite, реинвестирования дивидендов и продаж через двадцать лет. Данные за разные двадцатилетние периоды имеют цветовую маркировку, как показано в ключе. Смотрите также десятилетняя прибыль. Шиллер заявил в 2005 году, что этот сюжет "подтверждает, что долгосрочные инвесторы - инвесторы, вкладывающие свои деньги в инвестиции в течение десяти полных лет, - преуспели, когда цены были низкими по сравнению с прибылью в начале десяти лет. Долгосрочным инвесторам следует хорошо посоветовать, индивидуально, чтобы снизить свою подверженность риску на фондовом рынке, когда он высокий, как это было недавно, и выйти на рынок, когда он низкий ".^[1]

С 1900 года средний коэффициент P / E для S&P 500 индекс колебался от 4,78 в декабре 1920 г. до 44,20 в декабре 1999 г.^[5] Однако, за исключением некоторых коротких периодов, в течение 1920–1990 гг. Рыночный коэффициент P / E в основном составлял от 10 до 20.^[6]

Среднее значение P / E рынка варьируется в зависимости, среди прочего, от ожидаемого роста доходов, ожидаемой стабильности доходов, ожидаемой инфляции и доходности конкурирующих инвестиций. Например, когда казначейские облигации США приносят высокую доходность, инвесторы платят меньше за данный прибыль на акцию и падение P / E.^{[нужна цитата ]}

Среднее соотношение P / E капитала США с 1900 по 2005 год составляет 14 (или 16, в зависимости от того, среднее геометрическое или среднее арифметическое, соответственно, используется для усреднения).^{[нужна цитата ]}

Джереми Сигел предположил, что средний коэффициент P / E около 15 ^[7] (или доходность около 6,6%) возникает из-за долгосрочной доходности акций около 6,8%. В Акции в долгосрочной перспективе (Издание 2002 г.) он утверждал, что с учетом благоприятных событий, таких как более низкие ставки налога на прирост капитала и транзакционные издержки, коэффициент P / E в период «двадцатых годов» является устойчивым, несмотря на то, что он выше среднего исторического значения.

Ниже приводятся отчетные значения индекса S&P 500 и связанного с ними коэффициента P / E на конец года.^[8] Список последних схваток (спады ) и расширения см. Расширение и сокращение делового цикла в США.

Дата	Показатель	P / E	Рост прибыли на акцию%	Комментарий
2018-03-31	2640.87	22.88	–
2017-12-31	2673.61	24.33	12
2016-12-31	2238.83	23.68	–
2015-12-31	2043.94	23.62	–
2014-12-31	2058.90	20.12	–
2013-12-31	1848.36	18.45	–
2012-12-31	1426.19	16.49	–
2011-12-31	1257.60	14.46	–
2010-12-31	1257.64	16.26	–
2009-12-31	1115.10	21.88	–
2008-12-31	903.25	60.70	–
2007-12-31	1468.36	22.19	1.4
2006-12-31	1418.30	17.40	14.7
2005-12-31	1248.29	17.85	13.0
2004-12-31	1211.92	20.70	23.8
2003-12-31	1111.92	22.81	18.8
2002-12-31	879.82	31.89	18.5
2001-12-31	1148.08	46.50	−30.8	2001 сокращение приводит к пику P / E
2000-12-31	1320.28	26.41	8.6	Пузырь доткомов взрыв: 10 марта 2000 г.
1999-12-31	1469.25	30.50	16.7
1998-12-31	1229.23	32.60	0.6
1997-12-31	970.43	24.43	8.3
1996-12-31	740.74	19.13	7.3
1995-12-31	615.93	18.14	18.7
1994-12-31	459.27	15.01	18.0	Низкий P / E из-за высокого недавнего рост доходов.
1993-12-31	466.45	21.31	28.9
1992-12-31	435.71	22.82	8.1
1991-12-31	417.09	26.12	−14.8
1990-12-31	330.22	15.47	−6.9	Июль 1990 г. - март 1991 г. сокращение.
1989-12-31	353.40	15.45	.
1988-12-31	277.72	11.69	.	Дно (Черный понедельник было 19 октября 1987 г.)

Обратите внимание, что на высоте Пузырь доткомов Коэффициент P / E вырос до 32. Из-за резкого падения доходов в 2001 году коэффициент P / E вырос до 46,50. Он снизился до более стабильного уровня 17. Его снижение в последние годы было связано с более высоким рост доходов.

Из-за резкого падения доходов и быстрого восстановления фондового рынка после Крушение коронавируса 2020 года 12 октября 2020 года скользящее соотношение P / E достигло 38,3. Этот повышенный уровень был достигнут только дважды в истории: 2001–2002 и 2008–2009 гг.^[9]

В деловой культуре

Многие менеджеры уделяют большое внимание коэффициенту P / E компании. Обычно им выплачиваются акции компании или опционы на акции их компании (форма оплаты, которая должна согласовывать интересы менеджмента с интересами других держателей акций). Цена акций может увеличиваться одним из двух способов: либо за счет улучшения прибыли, либо за счет улучшенного мультипликатора, который рынок присваивает этой прибыли. В свою очередь, основной движущей силой мультипликаторов, таких как коэффициент P / E, являются более высокие и устойчивые темпы роста прибыли.

Следовательно, у менеджеров есть сильные стимулы для увеличения прибыли на акцию, даже в краткосрочной перспективе, и / или улучшения долгосрочных темпов роста. Это может повлиять на бизнес-решения несколькими способами:

Если компания хочет приобрести компании с более высоким коэффициентом P / E, чем ее собственная, она обычно предпочитает платить наличными или в долг, а не акциями. Хотя теоретически метод оплаты не имеет значения для оценки стоимости, выполнение этого способа компенсирует или позволяет избежать разводнения прибыли (см. анализ аккреции / разбавления ).
И наоборот, компании с более высокими коэффициентами P / E, чем их целевые показатели, более склонны использовать свои акции для оплаты приобретений.
Компании с высокими коэффициентами P / E, но нестабильными доходами могут испытывать соблазн найти способы сгладить прибыль и диверсифицировать риски - это теория, лежащая в основе построения конгломераты.
И наоборот, у компаний с низким коэффициентом P / E может возникнуть соблазн приобрести небольшие быстрорастущие предприятия, чтобы «ребрендировать» свой портфель видов деятельности и улучшить свой имидж в качестве растущих акций и, таким образом, получить более высокий рейтинг PE.
Компании пытаются сгладить прибыль, например, с помощью "фонд для подкупа бухгалтерский учет »(сокрытие избыточной прибыли в хорошие годы для покрытия убытков в неурожайные годы). Такие меры призваны создать впечатление, что компания всегда медленно, но неуклонно увеличивает прибыль, с целью увеличения коэффициента P / E.
Компании с низким коэффициентом P / E обычно более открыты для использования своего баланса. Как видно выше, это механически снижает коэффициент P / E, что означает, что компания выглядит дешевле, чем до использования заемного капитала, а также улучшает темпы роста прибыли. Оба эти фактора помогают поднять цену акций.
Строго говоря, это соотношение измеряется годами, поскольку цена измеряется в долларах, а прибыль измеряется в долларах в год. Таким образом, коэффициент показывает, сколько лет потребуется, чтобы покрыть цену, если прибыль останется прежней.

Ожидания инвесторов

В целом, высокое соотношение цены и дохода указывает на то, что инвесторы ожидают более высоких темпов роста доходов компании в будущем по сравнению с компаниями с более низким соотношением цены и прибыли.^[10] Низкое соотношение цены и прибыли может указывать либо на то, что компания в настоящее время недооценена, либо на то, что компания работает исключительно хорошо по сравнению с прошлыми тенденциями. Отношение цены к прибыли можно также рассматривать как средство стандартизации стоимости одного доллара прибыли на фондовом рынке. Теоретически, взяв медианное значение коэффициентов P / E за период в несколько лет, можно было бы сформулировать что-то вроде стандартизированного коэффициента P / E, который затем можно было бы рассматривать как эталон и использовать для определения того, стоит ли акция. покупка. В частный акционерный капитал, экстраполяция прошлых результатов обусловлена устаревшими инвестициями. Правительства штатов и местные органы власти, которые испытывают больший финансовый стресс из-за более высоких нефинансируемых пенсионных обязательств, предполагают более высокую доходность портфеля за счет предположений о более высокой инфляции, но этот фактор не ослабляет экстраполяционные эффекты прошлых доходов. ^[11]

Отрицательный доход

Когда компания не имеет прибыли или фиксирует убытки, в обоих случаях коэффициент P / E будет выражен как «N / A». Хотя можно рассчитать отрицательный коэффициент P / E, это не обычное соглашение.

Связанные меры

Циклически скорректированное соотношение цены и прибыли
Соотношение цены и роста прибыли
Соотношение цены и дивидендов
Прибыль на инвестиции
Коэффициент социальных доходов
EV / EBITDA
Доходность - Обратное соотношение цены и прибыли.

Смотрите также

использованная литература

^ ^а ^б ^c Шиллер, Роберт (2005). Иррациональное изобилие (2-е изд.). Princeton University Press. ISBN 0-691-12335-7.
^ Андерсон, К .; Брукс, К. (2006). «Долгосрочное соотношение цены и прибыли». SSRN 739664. Цитировать журнал требует | журнал = (Помогите)
^ https://corporatefinanceinstitute.com/resources/knowledge/valuation/price-earnings-ratio/
^ «Оценка».
^ "Ищу комментарий в блоге Alpha ..."
^ Является ли коэффициент P / E хорошим индикатором рыночного времени?
^ «Индекс S&P 500 сейчас переоценен? Какую прибыль можно ожидать от инвестиций в индекс S&P 500?». investfriend.com. Получено 18 декабря 2010.
^ «Отчет о прибылях и убытках S&P 500».
^ https://www.stockmarketperatio.com
^ Ко, Чиу Ю. Прикладная финансовая экономика - теория с эмпирикой: цена и торговля. Chiu Yu Ko.
^ Раух, Джошуа Д. "Ожидания доходности институциональных инвесторов *". Институт Гувера.

внешние ссылки

Как использовать P / E

[IE2-1] а ^б ^c Шиллер, Роберт (2005). Иррациональное изобилие (2-е изд.). Princeton University Press. ISBN 0-691-12335-7.

[2] Андерсон, К .; Брукс, К. (2006). «Долгосрочное соотношение цены и прибыли». SSRN 739664. Цитировать журнал требует | журнал = (Помогите)

[3] ttps://corporatefinanceinstitute.com/resources/knowledge/valuation/price-earnings-ratio/

[4] «Оценка».

[5] "Ищу комментарий в блоге Alpha ..."

[6] Является ли коэффициент P / E хорошим индикатором рыночного времени?

[7] «Индекс S&P 500 сейчас переоценен? Какую прибыль можно ожидать от инвестиций в индекс S&P 500?». investfriend.com. Получено 18 декабря 2010.

[8] «Отчет о прибылях и убытках S&P 500».

[9] ttps://www.stockmarketperatio.com

[10] Ко, Чиу Ю. Прикладная финансовая экономика - теория с эмпирикой: цена и торговля. Chiu Yu Ko.

[11] Раух, Джошуа Д. "Ожидания доходности институциональных инвесторов *". Институт Гувера.

[1]

[2]

[3]

[4]

[5]

[6]

[7]

[8]

[9]

[10]

[11]