Иммунизация (финансирование) - Immunization (finance)

В финансы, иммунизация процентной ставки, разработанная Фрэнк Редингтон это стратегия, которая гарантирует, что изменение процентные ставки не повлияет на стоимость портфолио. Аналогичным образом, иммунизация может использоваться для обеспечения того, чтобы стоимость активов пенсионного фонда или фирмы увеличивалась или уменьшалась в размере, прямо противоположном их обязательствам, тем самым оставляя стоимость профицита пенсионного фонда или капитала фирмы неизменной, независимо от изменений в процентная ставка.

Иммунизацию по процентной ставке можно проводить несколькими методами, в том числе: сопоставление денежных потоков, продолжительность соответствие, волатильность и выпуклость соответствие. Это также может быть достигнуто путем торговли форвардными контрактами на облигации, фьючерсами или опционами.

Другие типы финансовых рисков, такие как валютный риск или риск фондового рынка, можно иммунизировать с помощью аналогичных стратегий. Если иммунизация не завершена, эти стратегии обычно называют хеджирование. Если иммунизация завершена, эти стратегии обычно называют арбитраж.

Согласование денежных потоков

По идее, самая простая форма иммунизации - это сопоставление денежных потоков. Например, если финансовая компания обязана выплатить кому-либо 100 долларов в течение 10 лет, она может защитить себя, купив и удерживая 10-летний бескупонный доход. связь со сроком погашения 10 лет и выкупной стоимостью 100 долларов. Таким образом, ожидаемый приток денежных средств фирмы будет точно соответствовать ее ожидаемому оттоку денежных средств, а изменение процентных ставок не повлияет на способность фирмы выплатить свои обязательства. Тем не менее, фирма с большим количеством ожидаемых денежных потоков может обнаружить, что сопоставление денежных потоков на практике может быть трудным или дорогостоящим. Это означало, что это могли себе позволить только институциональные инвесторы. Но последние достижения в области технологий значительно облегчили эту трудность. Специальная теория портфолио основан на сопоставлении денежных потоков и используется личными финансовыми консультантами для построения пенсионных портфелей для частных лиц. Снятие средств из портфеля для оплаты расходов на проживание представляет собой поток ожидаемых будущих денежных потоков, которые необходимо сопоставить. Приобретаются индивидуальные облигации с разнесенными сроками погашения, выплаты по купонным процентам и погашение которых обеспечивают денежные потоки для выплаты средств пенсионерам.

Соответствие продолжительности

Более практичный альтернативный метод иммунизации: соответствие продолжительности. Здесь продолжительность активов соответствует сроку погашения обязательств. Чтобы сделать матч действительно прибыльным при изменении процентных ставок, активы и обязательства располагаются таким образом, чтобы полная выпуклость активов превышает выпуклость пассивов. Другими словами, можно сопоставить первые производные (по процентной ставке) функций цены активов и пассивов и убедиться, что вторая производная функции цены актива установлена больше или равна второй производной. функции цены обязательства.

Расчет иммунизации

Иммунизация начинается с предположения, что кривая урожайности плоская. Затем предполагается, что изменения процентных ставок - это параллельные сдвиги вверх или вниз по кривой доходности. Пусть чистый денежный поток за время ${ displaystyle t}$ обозначать ${ displaystyle R_ {t}}$ , то есть:

{ Displaystyle R_ {t} = A_ {t} -L_ {t} { text {for}} t = 1,2,3, ldots, n}

где ${ displaystyle A_ {t}}$ и ${ displaystyle L_ {t}}$ представляют собой поступления и оттоки денежных средств или обязательства соответственно.

Предполагая, что текущая стоимость денежных потоков от активов равна приведенной стоимости денежных потоков от обязательств, тогда:

{ Displaystyle P (я) = 0}

^[1]

Иммунизация на практике

Иммунизацию можно проводить в портфеле одного типа активов, например государственных облигаций, путем создания длинных и коротких позиций вдоль кривая доходности. Обычно можно иммунизировать портфель от наиболее распространенных факторов риска. Анализ основных компонентов изменений кривой доходности казначейства США показывает, что более 90% сдвигов кривой доходности представляют собой параллельные сдвиги, за которыми следует меньший процент сдвигов наклона и очень небольшой процент сдвигов кривизны. Используя эти знания, можно создать иммунизированный портфель, создав длинные позиции с дюрацией на длинном и коротком конце кривой и соответствующую короткую позицию с дюрацией в середине кривой. Эти положения защищают от параллельных смещений и изменений наклона в обмен на воздействие изменений кривизны.^{[нужна цитата ]}

Трудности

Иммунизация, если возможно и полная, может защитить от несоответствия сроков, но не от других видов финансовых рисков, таких как: по умолчанию заемщиком (то есть эмитентом связь ). Также может быть трудно найти активы с подходящей структурой денежных потоков, которые необходимы для обеспечения определенного уровня общей волатильности активов, чтобы иметь надлежащее соответствие с уровнем пассивов.

При изменении процентной ставки весь портфель необходимо реструктурировать, чтобы снова иммунизировать его. Такой процесс постоянной реструктуризации портфелей делает иммунизацию дорогостоящей и утомительной задачей.

Пользователи этого метода включают банки, страховые компании, пенсионные фонды и брокеров по облигациям; отдельные инвесторы нечасто имеют ресурсы для надлежащей иммунизации своих портфелей.

Недостаток, связанный с согласованием продолжительности, заключается в том, что он предполагает, что продолжительность активов и пассивов остается неизменной, что случается редко.

История

Иммунизация была открыта независимо несколькими исследователями в начале 1940-х и 1950-х годов. Эта работа в значительной степени игнорировалась до того, как была повторно представлена в начале 1970-х годов, после чего стала популярной. Увидеть Специализированная теория портфеля # История для подробностей.

Смотрите также

использованная литература

^ Теория интереса, Стивен Г. Келлисон, McGraw Hill International, 2009 г.

внешняя ссылка

Руководство по хеджированию процентных рисков

дальнейшее чтение

Уэсли Фоа, Расширенная аналитика с фиксированным доходом, Frank J. Fabozzi Associates, New Hope, Пенсильвания, 1998. ISBN 1-883249-34-1
Штульц, Рене М. (2003). Управление рисками и производные инструменты (1-е изд.). Мейсон, Огайо: Юго-Западный Томсон. ISBN 0-538-86101-0.

[1] Теория интереса, Стивен Г. Келлисон, McGraw Hill International, 2009 г.

[1]