Анализ стоимости транзакции - Transaction cost analysis

Анализ стоимости транзакции (TCA), используемый институциональными инвесторами, определяется Financial Times как «исследование торговых цен для определения того, были ли торги организованы по выгодным ценам - низким ценам для покупок и высоким ценам для продаж».^[1] Часто он делится на две части - до и после торговли. Последние правила, например, европейские Директива о рынках финансовых инструментов, требуются учреждения для достижения наилучшего исполнения.

Предварительная сделка

Предторговый анализ - это процесс взятия известных параметров запланированной сделки и определения стратегии исполнения, которая минимизирует стоимость транзакций для заданного уровня приемлемого риска. Невозможно снизить как прогнозируемый риск, так и затраты сверх определенного Эффективная граница, поскольку снижение толерантности к риску требует ограничения рыночная подверженность и, следовательно, торговать быстрее. В этой ситуации, стоимость воздействия на рынок намного больше, чем для сделок, которые предполагают больший риск и выполняются медленнее.^[2]

Влияние на финансовые рынки

Роберт Альмгрен и Нил Крисс написали свою основополагающую статью «Оптимальное выполнение портфельных транзакций», моделирующую влияние транзакционных издержек на ликвидацию оптимального портфеля.^[3] Роберт Альмгрен и Тяньхуэй Ли впоследствии расширил это до статьи «Хеджирование опционов с плавным воздействием на рынок»^[4], распространив первоначальный анализ на рынки производных финансовых инструментов.

Пост-торговля

Пост-торговый процесс включает в себя сначала запись данных из предыдущих торговых периодов, включая время торговли, цену прибытия, среднюю цену исполнения и соответствующие детали о движении рынка. Затем эти данные измеряются и сравниваются с несколькими тестами, такими как средневзвешенная цена (VWAP), средневзвешенная цена (TWAP), средневзвешенная цена участия (PWP) или ряд других мер. Недостаток реализации - это обычно целевой ориентир, который представляет собой сумму всех явных и неявных затрат. Иногда во внимание принимаются альтернативные издержки неиспользования сделки.^[5] После измерения затраты должны быть отнесены к их первопричинам. Наконец, этот анализ используется для оценки производительности и отслеживания будущих транзакций.

Записывать

Анализ стоимости транзакции направлен на улучшение торговли на уровне индивидуальных решений. Это требует точной записи времени и содержания каждого события в жизненном цикле заказа. Обмен финансовой информацией (FIX) сообщения обычно предоставляют последовательный и высокоточный источник информации для взаимодействия между трейдерами и брокерами.

Данные взяты из система управления заказами (OMS) или система управления исполнением (EMS), однако, не являются такими детализированными или единообразными, как данные из FIX, что может привести к ошибочным выводам, если не будут предприняты значительные усилия для решения этой проблемы. Все пробелы должны быть заполнены путем добавления сообщений FIX или OMS / EMS путем общения с брокерами, трейдерами и управляющими портфелями.

Мера

При анализе транзакционных издержек используются различные меры и контрольные показатели. Множество определений для лучшее исполнение а опасность, связанная с уделением слишком большого внимания одной статистике, требует возможности сравнивать агентов с различными наборами критериев. Эти сравнения позволяют разделить затраты на несколько категорий, в том числе явная стоимость, неотъемлемые затраты, стоимость задержки, и альтернативная стоимость. Точное измерение каждой из этих затрат необходимо для облегчения принятия решений. Например, если комбинация явных и неявных затрат, которые представляют собой реализованную стоимость транзакции, больше, чем альтернативная стоимость неиспользования транзакции, это говорит о том, что сделки могли быть выполнены слишком быстро. Если верно обратное, это говорит о необходимости действовать быстрее.^[6]

Атрибут

Надежные измерения позволяют согласовывать решения с наблюдаемыми результатами. На этапе атрибуции четыре категории затрат дополнительно разбиваются, превращая ранее сбивающую с толку статистику в интуитивно понятные показатели, представляющие конкретные аспекты сделки. Например, применение Стоимость сделки модель помогает разделить недостачу реализации на части в зависимости от размера заказа, непостоянство, или заплатить, чтобы покрыть распространять. Правильная атрибуция также должна различать влияние рыночных факторов (т. Е. Сектор, Область, край, Рыночная капитализация, и Импульс ) от человеческого мастерства.

Именно на этом этапе становятся очевидными проблемы, которые могут возникнуть, если данные не дополнены коммуникацией. Например, неправильное определение времени, в течение которого трейдер получил контроль над ордером, может привести к несправедливому влиянию на производительность, сообщаемую для этого трейдера, тогда как на самом деле проблема могла возникнуть в результате задержки между управляющим портфелем и столом.

Оценивать и контролировать

Заключительный этап анализа транзакционных издержек включает объединение результатов измерения и атрибуции для оценки каждого агента. Это часто делается с помощью периодических отчетов, содержащих подробную статистику, а также графики, помогающие визуализировать тенденции в данных. Провайдеры анализа транзакционных издержек часто включают в себя регулярные консультации, чтобы помочь сделать выводы на основе данных, установить цели по повышению производительности и контролировать будущую торговлю, чтобы определить влияние любых изменений.