Лучшее исполнение - Best execution

Лучшее исполнение относится к обязанности фирмы, предоставляющей инвестиционные услуги (например, биржевой брокер ) выполнение заказы от имени клиентов, чтобы обеспечить наилучшее выполнение заказов своих клиентов. Некоторые из факторов, которые брокер должен учитывать при поиске наилучшего исполнения ордеров своих клиентов, включают: возможность получить лучшую цену, чем та, которая котируется в настоящее время, а также вероятность и скорость исполнения.^[1]

В Европе была предпринята попытка определить «наилучшее исполнение» в рамках Директивы о рынках финансовых инструментов (MiFID), которая вводит принцип, согласно которому при проведении операций от имени своих клиентов «инвестиционные фирмы [должны] предпринимать все необходимые шаги для получения , при исполнении ордеров - наилучший возможный результат для своих клиентов с учетом цены, затрат, скорости, вероятности исполнения и расчета, размера, характера или любых других факторов, имеющих отношение к исполнению ордера. Тем не менее, если есть конкретная инструкция от клиента инвестиционная компания исполняет распоряжение в соответствии с конкретной инструкцией ". MiFID II. Статья 27 «Обязанность выполнять заказы на наиболее выгодных для клиента условиях».^[2]

Для большинства брокеров-дилеров или агентов исполнения наилучшие исполнения обычно оптимально строятся с помощью статического или динамического программирования.^[3]^[4]

Ориентиры на «Лучшее»

Ключевое слово «лучший» должно быть определено по отношению к выбранному эталону. Наиболее распространенные контрольные цены или затраты:

Цена прибытия - Цена ${ displaystyle p_ {0}}$ в начале исполнения, например, по средней цене в 14:15, когда начинается исполнение. Это предварительная сделка эталон, известный еще до завершения выполнения.
Средневзвешенная цена - средневзвешенная цена (WAP) рынка на горизонте исполнения. Это пост-торговля эталонный тест, доступный только после завершения выполнения. Наиболее распространенными двумя WAP являются Volume-WAP (VWAP) и Time-WAP (TWAP). Они определяются: ${ displaystyle { frac { int _ {T_ {0}} ^ {T_ {1}} p_ {t} dV_ {t}} { int _ {T_ {0}} ^ {T_ {1}} dV_ {t}}} ; для ; VWAP, quad и quad { frac { int _ {T_ {0}} ^ {T_ {1}} p_ {t} dt} { int _ {T_ { 0}} ^ {T_ {1}} dt}} ; для ; TWAP,}$

куда ${ displaystyle V_ {t}}$ обозначает совокупный объем рынка во время ${ displaystyle t}$ , и ${ Displaystyle [Т_ {0}, ; Т_ {1}]}$ горизонт исполнения. В действительности, ${ displaystyle p_ {t}}$ относится к цене последней сделки (LTP).

У разных тестов есть свои плюсы и минусы. Например, цена прибытия интуитивно понятна и представляет собой «бумажную» цену, которую можно было бы ожидать, предполагая высокую ликвидность и нулевое влияние на рынок. Однако это временное явление. При броуновском движении с высокой волатильностью мгновенный снимок ценового процесса вообще не может быть стабильным ориентиром. VWAP и TWAP более стабильны, поскольку они усредняются по горизонтам исполнения, но они являются своего рода «летающими» целями по мере того, как рынок постепенно расширяется.

«Лучшие» источники ликвидности

Источник ликвидности также называют «площадкой». Площадкой может быть национальный обмен, такой как Нью-Йоркская фондовая биржа (NYSE) в США или Электронная сеть связи (ECN) или более общий внебиржевой Альтернативная торговая система (ATS - Америка) или Многосторонняя торговая площадка (MTF - Европа). Темный бассейн - это специальная ATS, обычно управляемая внебиржевыми брокерами-дилерами или агентствами, где информация о заказе не публикуется и не отображается, а сопоставление выполняется в «темноте» (хотя и в соответствии с заранее определенным набором правил сопоставления). Для большинства внебиржевых продуктов (например, внебиржевых деривативов) платформы с одним или несколькими дилерами также предоставляют доступ к основным источникам ликвидности, предлагаемым брокерами-дилерами.

Наилучшее исполнение в решающей степени зависит от определения «лучших» источников ликвидности, что может включать изучение нескольких связанных факторов, таких как:

Цена - является ли цена, предлагаемая из источника, лучшей на данный момент из всех доступных источников ликвидности?
Комиссии - дешево ли брать ликвидность у источника? Каждое заведение взимает плату (или скидки) за участие в мероприятиях места проведения.
Утечка информации - будет ли утечка торговой информации на рынок, что отрицательно скажется на стоимости исполнения оставшихся позиций. Это основная проблема при выполнении большого заказа (часто от институциональных клиентов).
Неблагоприятный выбор - имеет ли источник или место проведения установленный образец (или высокую вероятность) предложения обильной «агрессивной» ликвидности до того, как рынок пойдет в одном направлении? например, агрессивные приказы на продажу для исполнения приказов на покупку до того, как рынок начнет падать, или агрессивные приказы на покупку для исполнения приказов на продажу до того, как рынок начнет бурлить. Это модель попадания под удар потенциально «информированных» трейдеров, использующих эти места или источники. Такие ликвидные средства часто называют «токсичными».

Оценка наилучшего исполнения

Некоторые из факторов маклер При выполнении заказов клиентов необходимо учитывать следующие факторы: возможность получить лучшую цену, чем та, которая котируется в настоящее время, скорость исполнения и вероятность того, что сделка будет исполнена.[1]

Лучшее исполнение часто ошибочно принимают за торговлю по рыночной цене без учета таких факторов, как размер сделки или расчетный период.

Связанные определения

Улучшение цен - возможность, но не гарантия, что заказ будет выполнен по более выгодной цене, чем та, которая в настоящее время публично котируется.[2]

Смотрите также

Директива о рынках финансовых вложений это Евросоюз Директива который, среди прочего, укрепляет правила наилучшего исполнения.

внешняя ссылка

«Комиссия по ценным бумагам и биржам США». Лучшее исполнение. Получено 29 сентября 2015.
«Комиссия по ценным бумагам и биржам США». Совершение сделок: что должен знать каждый инвестор. Получено 2006-04-12.
«Журнал Best Execution». Архивировано из оригинал на 2020-05-22. Получено 2013-03-26.
«FINRA штрафует Merrill за ошибку компьютерной обработки с наилучшим исполнением».

[1] ttps://www.sec.gov/answers/bestex.htm

[2] ttps://eur-lex.europa.eu/legal-content/EN/TXT/?uri=celex%3A32014L0065

[3] Джеки (Цзяньхун) Шен (2013), Модель алгоритмической торговли перед сделкой при заданных показателях объема и общей ценовой динамике (GVM-GPD), доступны на SSRN или же DOI.

[4] Джеки (Цзяньхун) Шен (2017), Гибридная динамическая алгоритмическая торговля IS-VWAP через LQR, доступны на SSRN.

[1]

[2]

[3]

[4]