Оговорка спенса - Spens clause

А тратит, Спенс, пункт Spens, или же Оговорка спенса это положение в безопасность (например, связь ), который позволяет заемщику погасить основную сумму (и, следовательно, выполнить свои обязательства перед кредитором) раньше, чем договорная дата погашения, при уплате указанного штрафа, также называемого «полным» платежом, сверх основной суммы (или номинальная стоимость) ценной бумаги. В случае облигации этот тип досрочного погашения часто называют «отзывом облигации». Оговорка spens может также применяться к привилегированная акция который погашается на завершение.^[1]

Обзор

Оговорка о расходах защищает кредиторов или инвесторов в ценные бумаги двумя взаимосвязанными способами - требуя оплаты всего платежа, она делает обращение непривлекательным для заемщика и, следовательно, с меньшей вероятностью (поскольку выкуп ценных бумаг может оказаться слишком дорогим), но если заемщик продолжает отзывать облигацию, кредитор получает компенсацию в виде полной оплаты.

Такая защита от досрочного погашения особенно важна, когда инвестором (кредитором) является страховая компания, а актив используется для обеспечения гарантированных денежных потоков, например, в аннуитетном портфеле.

Термин spens clause в основном используется в Великобритании. Аналогичные положения для ценных бумаг США могут быть известны как статьи целого.^[2]

Некорректный термин «оговорка о расходах» иногда используется для обозначения конкретной ситуации, когда полная оплата рассчитывается с использованием преобладающей доходности по золочению на момент досрочного погашения без каких-либо корректировок. Термин «модифицированная оговорка о расходах» затем используется для обозначения ситуации, когда к доходу от продажи ценных бумаг добавляется прибавка для расчета суммы выплаты.

Происхождение названия

Пункт spens назван в честь разработавшего его инвестиционного менеджера.^[1]Хотя термин назван в честь человека, он обычно используется со строчной буквой «s».

Числовой пример

Предположим, что пятилетняя корпоративная облигация выпущена по номинальной стоимости (100) с ежегодной выплатой купона в размере 6% годовых. Заемщик имеет право в соответствии с положением о расходах на погашение через три года на основе справочной ставки двухлетней ставки долгового обязательства плюс 0,5%.

Через три года заемщик все же решает погасить облигацию. На данный момент доходность двухлетних облигаций составляет 2%, поэтому справочная ставка составляет 2,5%.

Если бы облигации были допущены до погашения, непогашенные денежные потоки составили бы 6 за один год и 106 за два года. Таким образом, сумма, подлежащая выплате держателю облигации, составляет ${ displaystyle 6 (1.025) ^ {- 1} +106 (1.025) ^ {- 2} = 106.75}$ , или на 6,75% больше номинала.

Оговорки Spens в контексте права на корректировку соответствия Solvency II

Оговорка о расходах является требованием для того, чтобы залог соответствовал положениям о корректировке соответствия Платежеспособность II если у него есть функция досрочного погашения.

Консультанты КПМГ обратите внимание на следующее:

Облигации, которые могут быть отозваны, но имеют оговорку о выплате целиком или спенс, могут считаться приемлемыми, если эта оговорка гарантирует, что сумма, полученная страховщиком, достаточна для возможности реинвестирования в актив с таким же кредитным качеством и получения таких же денежных потоков. Активы, которые имеют измененную оговорку о расходах, будут обеспечивать страховщику, когда он будет вызван, будущие денежные потоки, дисконтированные по справочной ставке (обычно это gilts) плюс X%. Способность страховщика заменить актив будет зависеть от уровня X. Никаких нормативных указаний относительно того, какой уровень следует использовать, не дается, и поэтому компании оценили для каждого рейтинга максимальный общий спред (т. Е. Значение X) что они позволят активу иметь, чтобы считаться подходящим.^[3]

КПМГ пришла к выводу, что существует широкий диапазон ответов: 14% респондентов выбрали менее 25 бит / с, а 29% выбрали 75-99 бит / с.

Влияние оговорок об расходах на аппетит инвесторов

Бумага^[4] Представленные Институту и Факультету актуариев обсудили привлекательность различных инструментов для различных типов инвесторов со ссылкой на включение статьи о расходах. Он определил следующие классы ссудных активов как потенциально подходящие для обеспечения аннуитетных фондов при условии включения статьи о расходах в целях управления риском досрочного погашения:

	Допустимо, без штрафа	Нет, или со Спенсом
Инвестиционные ссуды CRE	Y	Y?
Инфра-кредиты	Y	Y?
Инфра-кредиты	Y	N
Социальные жилищные займы	Y	N?
Выпуск капитала	N	?

Отчет консультантов EY обсуждает привлекательность инвестиций в инфраструктуру для создания процветающей и устойчивой экономики. В отчете отмечается:

... эмитент ссуды на инфраструктуру должен оценивать денежные потоки сверх точки исполнения опциона (например, на досрочное погашение) с определенной доходностью (часто привязанной к доходности государственных облигаций или аналогичным ориентирам). Они также должны уплатить комиссию, отражающую потерю страховщика в будущей выручке от актива. Это защищает страховщика от потери будущего дохода или может сделать слишком дорогим для эмитента досрочное погашение, таким образом снижая этот риск. Важно повторить, что существует множество вариантов заемщика, встроенных в типичные инфраструктурные проекты, что затрудняет успешную реализацию такого метода смягчения последствий.^[5]

Отчет^[6] консультантом актуариев Барнетт Уоддингем обсудил PRA Solvency II: письмо о корректировке соответствия от субботы, 28 марта 2015 г. В частности:

Фирмы должны учитывать уместность референтного дохода для активов с правом отзыва с оговорками о расходах.
Если статьи о расходах на актив, подлежащий отзыву, недостаточно для возмещения упущенных денежных потоков, фирмам следует рассмотреть возможность покупки других неликвидных активов с таким же или лучшим кредитным рейтингом.

Банк Англии

В Банк Англии Схема покупки корпоративных облигаций отдает предпочтение облигациям с оговоркой о расходах.^[7]

Управление пруденциального регулирования Банка Англии ссылается на^[8] вносить поправки в положения о применении правил корректировки соответствия в соответствии с Платежеспособность II рамки капитала для страховых компаний.